公司动态研究报告：AI时代B站商业价值有望增强

核心观点与关键数据

• B站商业化能力持续向好：2025年营收303.48亿元（同比+13.1%），广告、游戏、增值业务营收分别为100.58、63.95、119.28亿元（同比+22.83%、+13.98%、+8.45%），净利润扭亏为盈至11.94亿元，Non-GAAP净利润25.88亿元（净利润率8.5%），毛利率提升至36.6%。用户端，2025年Q4日活1.13亿人，月活3.66亿人（同比+10%、+8%），用户平均年龄26.5岁，年轻用户心智持续增强。
• AI时代注意力经济驱动广告增长：B站作为AI科普入口，用户价值推动广告业务（品牌、效果、原生广告）增长，AI技术赋能下广告业务仍具潜力。
• 持续加码AI投入：围绕增强内容理解、推广AI辅助创作工具，拓展创作边界，提升创作者效率。

研究结论

• 盈利预测：2026-2028年收入分别为322.43、353.19、382.48亿元，归母净利润分别为18.02、27.08、35.03亿元，EPS分别为4.28、6.43、8.32元，对应PE分别为45、30、23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，理由为B站作为中国独特视频社区平台，加码AI推动内容供给与广告商业化，2026年新游戏产品供给可期。
• 风险提示：AI投入回报率不及预期、用户留存不及预期、内容管控及UP主波动、直播变现低于预期、游戏产品表现不及预期、汇率波动、行业受宏观经济政策影响等。

证券分析师

• 朱珠（金牌分析师，覆盖传媒互联网新消费等）
• 何春玉

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