公司动态研究报告：晚熟的B站AI时代有望迎新成长

核心观点与关键数据

• B站独特内容与社区价值：B站作为满足社交、好奇心、陪伴等情感寄托的兴趣爱好乐园，其社区特色在内容宽度和日活用户上凸显活力（2024Q4 DAU/MAU分别为1.03亿/3.4亿人）。可持续的优质内容供给是公司战略核心，优质内容有望穿越周期，如2025年4月6日国创动画《凸变英雄 X》定档。
• 商业化进展：B站商业化变现从游戏收入拉动转向广告收入，增值与广告业务补位，收入结构优化得益于平台社区运营。2024年广告、游戏收入同比+28%、+40%，占比分别为30.5%、20.9%，增值、广告、手游收入分别为110、81.9、56.1亿元。2025年3月上线“爆品计划”，瞄准销售转化，提供选品建议、营销支持及流量扶持。
• 成长潜力：B站在内容生态基础上探索广告等商业化并成效渐显，社区归属感与用户价值带来较强变现潜力。持续优质内容供给、用户活跃及商业价值变现的多轮运转推动生态健康发展，公司进入商业化通道。从小众文化成长至用户同好社区，逐步成为生活聚集地，伴随用户成长而成长。

研究结论

• 盈利预测：预测2025-2027年收入分别为298.8、332.5、358.5亿元，EPS分别为1.93、4.01、5.74元，当前股价对应PE分别为92.7、44.6、31.1倍。
• 投资评级：鉴于B站作为中国独特一代视频社区平台，赛道优势具布局价值，商业化有望持续显现，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
• 风险提示：用户留存不及预期、内容管控及UP主波动、直播等商业变现低于预期、游戏产品表现不及预期、汇率波动、行业受宏观经济政策影响。

财务数据

• 2024年业绩：Non-GAAP与GAAP净利润4.5亿元、0.89亿元；广告、游戏收入同比+28%、+40%，占比30.5%、20.9%。
• 财务指标：2024年毛利率32.7%，四项费用/营收25.6%，净利率-5.0%，ROE-9.5%。预测2025-2027年净利率分别为2.7%、5.1%、6.7%，ROE分别为14.8%、15.6%、17.1%。