公司动态研究报告：AI时代B站商业价值有望增强

2026-03-28 朱珠华鑫证券 carry~强

核心观点：B站商业化能力持续向好，AI时代注意力经济有望驱动广告商业化，持续加码AI投入以增强内容理解并提升创作者效率。
关键数据：
- 2025年营收303.48亿元（同比+13.1%），广告、游戏、增值业务营收分别为100.58、63.95、119.28亿元（同比+22.83%、+13.98%、+8.45%）。
- 净利润11.94亿元（扭亏为盈），Non-GAAP净利润25.88亿元（净利润率8.5%），中期经调整运营利润率有望达15%~20%。
- 2025年Q4日活1.13亿人，月活3.66亿人（同比+10%、+8%），活跃用户平均年龄26.5岁。
AI赋能：
- B站作为AI科普重要入口，用户价值推动广告业务增长（品牌、效果、原生广告）。
- AI增强内容理解，匹配用户喜好；推出AI辅助创作工具提升创作者效率。
盈利预测：
- 2026-2028年收入分别为322.43、353.19、382.48亿元，归母净利润分别为18.02、27.08、35.03亿元，EPS分别为4.28、6.43、8.32元。
- 对应PE分别为45、30、23倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- AI投入回报率不及预期、用户留存不及预期、内容管控及UP主波动、直播变现低于预期、游戏产品表现不及预期、汇率波动、行业受宏观经济政策影响。