一、观点概要
1.1 区间交易为主，短期估值偏强
1.1.1 趋势预测
2026年一季度，国内原木市场呈现弱复苏行情，供应端“前紧后松”，库存V型反转；需求端“弱企稳”，受房地产终端需求疲软制约。外盘报价上调，进口成本抬升形成底部支撑。二季度，原木行情短期偏强，受进口成本增加、节后需求复苏影响，库存或在4月见顶后逐步去化，市场呈现“偏震荡格局，价格运行中枢小幅上移”。需关注地缘局势、极端天气带来的扰动。
1.1.2 策略展望
以区间操作为主，可在760-830元/方区间内高抛低吸。套利层面可关注近远月价差，若近月合约受库存压制，远月合约反映供应收缩预期，可考虑“买近抛远”的反套策略。
1.2 风险点
地缘政治风险、房地产政策超预期加码、欧洲木材出口超预期收紧等。
二、行情回顾
2.1 原木期现行情回顾
一季度，原木现货与期货价格整体偏震荡上涨。年初现货库存偏低，新西兰发运船数处低位，供应压力缓解，利多因素显现。但期货买方交割意愿较弱，期价整体震荡。后期库存增加，期价回落。江苏地区泊位占用导致到船偏少，库存下降，叠加下游木方价格上涨，带动期现价格上涨。主力合约期价于3月23日达一季度最高点，收报832.0元/吨。
2.2 需求维持季节性
一季度，原木出库量维持季节性，1月持稳，2月回落后显著回升。分地区看，山东港优势明显。下游需求略弱于去年同期，家具零售略有上涨，木托板等出口增长。
2.3 供应处历史同期低位
前两月原木总进口量同比下降9.36%，新西兰发运量同比下降28.04%，供应相对收紧。
2.4 库存至较低位震荡
一季度，原木港口库存先降后涨，最新一周为295万立方米，仍处于去库周期。
三、核心关注要点
3.1 地缘与极端天气对供应端的冲击
3.1.1 美以伊冲突
美以伊冲突导致霍尔木兹海峡商业通行受阻，海运费上涨，进口成本支撑力度上升。德国至我国航线受影响较大，后续需关注影响变化。
3.1.2 极端天气影响
一季度极端天气对国外主产区供应形成扰动，如新西兰降雨、德国木柴消耗量增加，均对原木供给产生削弱。
3.2 相关政策与交割规则变化
长三角地区大部分车板交割库暂停交割业务，降低买方接货成本，提升盘面估值。需关注后续调整。广东省批准“十五五”期间年森林采伐限额，供应相对受限。关注“保交楼”专项借款、房企融资环境变化。
四、估值反馈及供需展望
4.1 估值：下有支撑、上有压制
主流集散地盘面最低仓单成本为820.75元/方附近，高于主力合约收盘价。买方接货意愿推算价格约为782元/方，当前价格处于两者之间。进口成本相对维稳，处高位，反映供需关系仍偏紧张。综合来看，当前原木估值偏中性，上有限制，下有支撑。
4.2 需求：弱复苏下的季节性修复
二季度原木需求有望迎来季节性修复，但强度偏弱。地产端需求根本性改善尚需时日，家具销售、托盘出口相对亮眼，将成为维稳需求的主要部分。预计二季度需求略有复苏。
4.3 供应：现涨后跌
二季度原木供应预计4月有所增长，5-6月随新西兰发运减少而下降，欧洲供应收缩影响可能在二季度中后期显现。
4.4 库存：有望去化
部分规格原木库存仍偏高，对期价上限存在限制。二季度可能先累库后去库，总体维持弱平衡状态。
