研报总结
第一章 观点概要
1.1 区间震荡修复
1.1.1 趋势预测
2026年上半年，国内原木市场呈现先涨后跌再回落的走势，符合预期。供应端“先紧后松，近期再收紧”，发运和进口回落，边际收紧。需求端筑底，房地产终端需求疲软但展现季节性，“金三银四”需求弱稳，下游出口带来利好。估值层面，外盘报价波动但近期维稳，进口成本抬升提供底部支撑，地缘冲突和欧洲木材调整带来额外成本压力，当前估值受限且受支撑。下半年预计延续区间震荡，可能受地缘扰动回落。供应端新西兰等控产，6-7月到港压力缓解，下半年到港量“前低后稳”，进口收缩推动库存去化。需求端整体承压，传统旺季后或回暖，但需求淡季或偶有累库，整体仍处去库周期，提供底部支撑。关注地缘局势和极端天气影响。
1.1.2 区间展望
预期780-850元/m³区间震荡。
1.2 风险点
中东停火、房地产政策超预期加码、欧洲木材出口超预期收紧。
第二章 行情回顾
2.1 原木期现行情回顾
上半年原木现货与期货价格先涨后跌再反弹。一季度供不应求、库存下降、地缘风险推高成本，价格上行，4月7日达年内高点860.5元/立方米。后续南方雨季、需求减弱、供应过剩、地缘风险平抑、运输成本下降，价格承压回落。近期进口成本稳定、供给收紧，价格企稳震荡。截至6月26日，主力合约期货收报817.0元/立方米。
2.2 需求筑底
上半年出库量季节性波动，1月持稳，2月回落，后稳定在5-6万立方米。下游房地产成交面积弱于去年同期，但“金三银四”有所回升。家具零售和制造业出口下降，木托板等出口增长。终端消费低迷，建筑口料采购低迷。
2.3 发运回落，进口转弱
今年针叶原木进口偏少（916万立方米，下降8.4%），除1、4月外处于历史同期低位。新西兰发运一季度偏紧，二季度转宽松，但船数降至历史低位。供应偏紧支撑一季度上涨，二季度宽松致价格回落，近期再度收紧提供底部支撑。
2.4 库存至较低位震荡
一季度持续去库支撑上行，2月后季节性回升，近期低位震荡。截至6月19日，港口库存267万立方米，辐射松库存208万立方米，北美材25万立方米，云杉14万立方米。低库存限制价格下行，放大供应端边际变化影响。
第三章 核心关注要点
3.1 地缘与极端天气对供应端的冲击
3.1.1 地缘风险冲突
2月美伊冲突导致霍尔木兹海峡受阻，海运费上涨（3月下旬40美元/方，环比涨25%），增强进口成本支撑。6月下旬风险平抑，海运费涨幅收窄（45美元/方，环比涨2%）。若美伊停火，成本有望下降。
3.1.2 极端天气影响
欧洲树皮甲虫和干旱、瑞典风暴“戴夫”重创森林，影响供应。极端天气增加价格波动不确定性。
3.2 相关政策与交割规则变化
交割规则变化后，交割集中于山东、长三角，卖方成本上移，买方接货意愿提升。关注交易所交割细则调整、政府政策（如采伐限额、中美贸易谈判）及“保交楼”政策影响。
第四章 估值反馈及供需展望
4.1 估值：有所抬升
卖方仓单成本以山东5.9米中A（833元/方）和长三角6米中A（替代6米大A，约792元/方）为锚，当前盘面价格居中。进口成本先涨后跌，近期维稳，提供支撑。估值较一季度抬升，位于合理区间。
4.2 需求：弱复苏
房地产需求仍承压，房屋新开工面积历史低位，建筑口料需求短期复苏可能性小。9月后旺季或回暖，其他需求疲弱。
4.3 供应：先紧后稳
下半年7-8月供应收紧，后续稳定。巴布亚新几内亚禁出口，澳大利亚供应低位。
4.4 库存：偶有累库
下半年去库延续，但需求淡季或偶有累库，整体仍处去库周期，维持偏低水平，对价格形成底部支撑。
