第一章 核心观点
油料【核心观点】
大豆
- 南美大豆产量创纪录，但国际战局影响巴西运输和出口船运费，导致国内到港节奏修正，同比仍保持高供应。
- 巴西大豆通过出口形式对全球大豆造成压力，旧作全球大豆延续累库趋势；巴西大豆收获结束，出口贴水报价坚挺。
- 阿根廷大豆处于正常产量区间，压榨产能复苏将带来全球豆系产成品压力。
- 美豆进入新作种植季，种植面积调增预期已计价，单产需根据天气情况验证；中美谈判采购和生柴政策给予美豆盘面支撑，厄尔尼诺可能推动价格反弹。
蛋白
- 国内蛋白粕现货基差承压运行，但利空信息被盘面计价，新的炒作预期可能成为反弹驱动。
- 豆粕进口压力主要表现在现货基差端，美豆种植关键期天气预期可能提振豆粕价格。
- 国内豆粕供强需弱，豆粕05合约上方压力较大，月间价差偏弱，09合约或对估值有所修复。
- 菜粕供应将逐渐恢复，水产备货旺季需求恢复，但需求刚性不强，难以形成现货端独立行情。
【策略展望】
- 豆粕二季度震荡区间2800-3300，菜粕震荡区间2100-2800，豆菜粕价差维持600左右。
- 可关注09油粕比逢低做多，09豆菜粕价差逢高做缩，豆粕月间7-9反套和9-1正套机会。
【风险提示】
- 中美贸易协定关于大豆采购计划变动
- 北美种植天气问题
- 国际宏观局势变动
- 国际产区政策影响
第二章 油料三季度行情回顾
- 2026年一季度豆粕期货价格受外盘因素主导，现货受国内供需关系影响，基差整体承压后反弹。
- 一季度菜系市场油强粕弱，受中加贸易政策、ICE菜籽成本及供需关系影响，菜粕价格震荡调整。
第三章 油料2026年度核心关注点
ENSO气候展望
- 拉尼娜现象逐渐减弱，预计2026年5-7月维持ENSO中性状态，6-8月厄尔尼诺现象可能显现。
国际大豆供需展望
美国大豆
- 2026/27年度美国大豆供应量将增长5%，种植面积预计增加近400万英亩，单产趋势性增长。
- 美国大豆压榨量预计将增加，豆粕价格预计与上一销售年度持平。
- 美国大豆出口量预计回升，期末库存与2025/26年度基本持平。
巴西大豆
- Conab预估巴西大豆产量1.7785亿吨，出口和压榨均强劲，将压制全球大豆价格上行空间。
- 巴西大豆收获进度中性偏慢，出口贴水报价坚挺，预计将保持挺价销售策略。
阿根廷大豆
- 阿根廷大豆产量预计下降，压榨量有望开始回升，豆系产成品存在涨价修复预期。
国际菜籽供需展望
- 全球菜籽价格面临两难境地，生物燃料需求和供应压力并存。
- 欧盟压榨量维持高位，进口锐减，库存降至低位。
- 加拿大菜籽市场前景依赖政策，中国菜籽关税下调将提振出口。
- 南美菜籽产量创纪录，大部分盈余将进入国际市场。
- 澳大利亚菜籽产量超预期，出口受挫但库存充裕。
- 中国菜籽进口和加工将明显复苏。
国内油料供需展望
国内大豆及豆粕供需展望
- 国内进口大豆总量同比充裕，豆粕09期货合约存在成本支撑和升水预期，M9-1继续走正套结构。
- 下游饲料厂基本处于执行前期合同状态，物理库存预计继续处于区间底部。
国内菜籽及菜粕供需展望
- 菜粕近月库存充裕，菜籽进口利润丰厚，后续菜粕库存仍将逐渐回升。
- 豆粕供应较为充裕，菜粕期货仅靠自身基本面难有更多独立表现。
第四章 油料估值反馈与后市展望
估值压力回归
- 依靠简单估值锚定内盘价格在中美未完全开放采购期内短暂缺乏有效性。
- 中加菜系关税减免后，菜籽进口利润回落，现货基差可能表现弱势。
供需指引后市展望
- 大豆方面，南美大豆高供应节奏通过出口形式对全球大豆造成压力，巴西大豆出口报价坚挺，阿根廷大豆压榨产能复苏将带来全球豆系产成品压力。
- 豆粕方面，进口压力主要表现在现货基差端，美豆种植关键期天气预期可能提振豆粕价格，国内豆粕供强需弱，豆粕05合约上方压力较大，09合约或对估值有所修复。
- 菜粕方面，供应将逐渐恢复，水产备货旺季需求恢复，但需求刚性不强，难以形成现货端独立行情。
- 综合考虑下，二季度豆菜粕整体的价格预计区间内波动，豆粕震荡区间2800-3300，菜粕震荡区间2100-2800，豆菜粕价差维持600左右。
- 可关注09油粕比逢低做多，09豆菜粕价差逢高做缩，豆粕月间7-9反套和9-1正套机会。
【风险提示】
- 下游需求超预期去化
- 运输船期与到港清关扰动
- 国家宏观调控影响
