南华期货2026年国债二季度展望：再通胀节点前置，滞还是胀？20260329

核心观点与市场回顾

• 再通胀节点前置：中东冲突导致油价飙升，通胀拐点提前至4月，需关注需求端支撑及PPI与CPI分化风险。
• 债市逻辑回归基本面：外部环境变化最终反映到基本面与流动性框架，坚持框架重要性，预判战争走势性价比不高。
• 一季度行情回顾：春节前债市因风险资产跳水、宏观环境改善而走高；节后中东冲突爆发，市场转向通胀担忧，债市进入震荡。

滞胀担忧与政策分析

• 滞胀并非必然下跌：关键在于流动性环境，央行政策重心在于通胀还是稳增长。
• 2021滞胀周期对比：当前与2011年系统性通胀不同，政策更倾向稳增长，通胀压力对债市影响有限。
• 当前通胀压力分析：基数效应和地缘冲突为主，需求端支撑不足，PPI向下游传导不畅。

二季度降准机会

• 一季度流动性平稳充裕：央行形成中长期流动性投放体系，资金市场平稳。
• 政策表态：年初结构性工具落地，存款搬家不影响流动性总量，但部分银行面临负债端压力。
• 降准必要性：需求端压力存在，企业活期存款增长不及预期，投资消费增速偏低。
• 降准可行性：政策空间逼仄但可逐步打开5%下限，存款准备金率防风险职能减弱。
• 货币政策工具选择：降准比买断式逆回购更符合“缩减原则”，对宏观预期影响更强。

研究结论

• 债市短期压力不大：通胀和地缘不确定性影响有限，预计维持震荡，10年期国债收益率关注1.76%-1.88%，T主力合约关注108-108.4。
• 关注二季度降准：需求端压力和流动性环境支持降准，政策空间和工具选择均具备可行性。
• 外部局势稳定是关键：可能触发叙事由“胀”转“滞”，对债市形成支撑。