南华期货2026年度铁合金二季度展望：成本抬升，价格重心上移20260329

核心观点

二季度铁合金价格主要受成本逻辑驱动，能源价格上涨推高生产成本，铁合金作为高耗能产品价格重心上移。资源国通过税收、配额等政策收紧原料出口，锰矿供应端扰动放大。硅锰价格已突破反内卷时期高点，硅铁尚未突破，二季度硅锰强于硅铁。硅铁产量回升，硅锰受高库存和自律减产影响增幅有限。

价格区间

硅铁2605合约价格区间5700-6400，硅锰2601合约价格区间6200-7000。

风险提示

锰矿发运扰动、新增产能投放、铁水复苏不及预期、喊话式减产。

行情回顾

2026年1季度铁合金市场先稳后强，硅铁主力价格5300-6200，硅锰5650-6700。1-2月底部震荡因成本支撑和春节假期铁水减产，供需缺乏上涨动力。节后供应端亏损低产，需求端节后复产预期造成短期供需错配。锰矿内外价格倒挂、南非生态税传闻、澳洲飓风扰动及伊朗地缘局势推高油价，共同推动成本上涨。

核心关注要点

3.1 供应端是否跟随利润回升

• 1季度铁合金亏损，产量近5年最低。硅铁利润回升带动产量较大增长，硅锰受下游需求单一和粗钢调控影响，产量增幅有限。锰业协会推动节能减排30%，预计全年自发减产265万吨。

3.2 成本抬升的持续性

• 能源价格上涨推高航运费用和锰矿成本。若地缘冲突未解决或能源成本高位，成本支撑持续。

3.3 锰矿发运端扰动

• 1-2月锰矿进口同比增长46.43%，发运量亦增。南非生态税传闻及澳洲飓风预期导致贸易商捂货，锰矿价格上涨。资源国收紧出口政策，全球锰矿供应弹性弱化，供应风险溢价可能抬升。

估值反馈及供需展望

4.1 铁合金估值

• 估值中性，利润从亏损转为盈亏平衡，期限结构仍呈C结构，硅锰涨势优于硅铁。

4.2 供应端展望

• 1-2月硅铁产量同比-9.6%，硅锰-3.74%，主要因亏损低产。粗钢产量同比-3.6%，铁合金采购量下降。二季度硅铁增产幅度弱于硅锰，但同比仍低于去年。

4.3 需求端展望

• 炼钢需求：粗钢产量同比-3.6%，铁合金采购量下降。钢厂盈利率40%，铁水产量或温和回升，但上游利润流向不利增产。二季度粗钢减产任务完成难度不大，铁合金需求增量有限。
• 非炼钢需求：镁锭产量同比+38.92%，受益于新能源汽车和机器人领域需求。硅铁出口同比+5.16%，二季度预计环比回升。

4.4 供需平衡表

• 二季度铁合金供需错配缓解，但成本抬升和供应端政策收紧仍制约价格，硅锰表现优于硅铁。