年报点评报告：海外高景气驱动营收业绩高增，现金流显著改善

海外需求高景气带动公司营收业绩快速扩张，2025年实现营业总收入30亿元（同增49%），归母净利润1.5亿元（同增35%）。分季度看，Q1-Q4收入分别为5.7/7.2/8.2/8.7亿元（同比+63%/+25%/+59%/+55%），净利润分别为0.29/0.34/0.33/0.59亿元（同比+63%/-14%/+94%/+46%），Q4业绩略慢于营收主要受毛利率下滑影响（Q4单季毛利率同降0.9pct，全年同降2.3pct）。分行业看，IC半导体/精密制造/光电/其他行业营收分别为17.8/10.1/0.45/1.4亿元（同比+49%/+63%/-51%/+45%）；分区域看，境内营收17.3亿元（同增30%），海外营收12.5亿元（同比+85%），其中越南/印尼/泰国营收分别为6.5/1.1/4.6亿元（同比+82%/+100%/+161%），海外业务收入占比提升至42%。

盈利能力短期承压主要因个别低毛利项目，但现金流显著改善。2025年综合毛利率10.25%（同比降2.3pct），精密制造盈利能力下滑因策略性承接低毛利项目，预计后续毛利率将稳步恢复；Q4单季毛利率12.3%（同比降0.9pct），环比改善主要因海外项目成本结算；期间费用率2.91%（同比降1.7pct），管理及研发费率降低；经营现金流净额1.4亿元（同比多流入1.48亿元），净现比93%。归母净利率5.2%（同比降0.5pct）。

新签订单高增，在手订单充裕将带动业绩提速。2025年新签合同额38亿元（同比增60%），在手订单25亿元（同比增46%）。国内订单转化周期6-9个月，海外订单9-12个月，Q4末在手订单增长将带动营收维持高增，叠加低毛利项目影响逐步消退、海外占比提升，毛利率有望改善。

东南亚高景气延续，美国区域开拓贡献增量。东南亚承接半导体产业链转移，洁净室需求旺盛将带动海外收入持续增长；美国德州子公司计划优先聚焦本地数据中心、AI服务器厂商，后切入台积电等本土项目，有望贡献显著业绩增量。

投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为2.54/3.52/4.57亿元（同比+64.5%/+38.5%/+29.9%），EPS分别为2.54/3.52/4.57元/股，对应PE分别为44/32/25倍，维持“买入”评级。

风险提示：半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期、行业竞争加剧。