年报点评：订单充裕驱动营收高增，开拓海外市场打开成长空间

请认真阅读文后免责条款汽车行业报告日期：2024年04月01日订单充裕驱动营收高增，开拓海外市场打开成长空间——德赛西威（002920.SZ）年报点评华龙证券研究所投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势市场数据2024年3月29日当前价格（元）124.5152周价格区间（元）76.44-179.50总市值（百万）69103.81流通市值（百万）69103.81总股本（万股）555.01流通股（万股）551.51近一月换手（%）30.35研究员：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com联系人：李浩洋执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com相关阅读事件：3月27日，德赛西威发布2023年报：公司2023年实现营收219.1亿元，同比+46.7%，实现归母净利润15.5亿元，同比+30.6%；2023Q4实现营收74.4亿元，同比+54.2%，实现归母净利润5.9亿元，同比+19.1%。观点：订单高增驱动营收同比+46.7%，座舱新品+智驾业务有望注入成长性。公司2023年营收同比+46.7%，销售量同比46.1%，新项目订单年化销售额突破245亿元，订单增加驱动营收增长。分业务来看，智能座舱/智能驾驶业务实现营收158.0/44.9亿元，分别同比+34.4%/+74.4%，新项目订单年化销售额突破150/80亿元。在新项目年化订单充足的基础上，智能座舱业务车身域控器、HUD等新产品均已获取项目定点，智能驾驶业务有望受益于城市NOA等高阶智驾功能的规模化商用而维持较高速增长，营收成长性较强。全年净利率承压下Q4环比回升，或系规模效应作用逐步体现。2023年公司归母净利率同比下降0.8pct至7.0%，或系行业竞争加剧所致。2023Q4净利率环比+1.7pct至7.8%，其中毛利率环比+2.8%至21.5%，远超过往5年Q4毛利率平均环比增速的-1.1pct。我们认为原因或为随着出货量提升，规模效应逐步显现。分业务来看，2023年智能座舱/智能驾驶毛利率20.6%/16.2%，同比-0.8%/-5.3%，智能驾驶业务毛利率环比降幅较大或系轻量级产品等新品处于发展初期，投入较高且出货量较少。在多个项目定点的支持下，随着产品逐步量产，有望通过规模效应降本。加速开拓国际市场打开成长空间。2023年公司加速开拓国际市场，欧洲市场方面，公司获得大众、奥迪和Stellantis等客户新项目；亚洲市场方面，公司首次在日本获得核心客户智驾项目定点并成立了新研发中心；美洲市场方面，墨西哥新工厂已完成建设，满足北美等市场的产品与服务需求。全球化布局的加速推进，有望帮助公司获取更多国际订单，打开成长空间。盈利预测及投资评级：公司配套项目订单充足，随着新产品逐步量产以及海外顶定点逐步落地，业绩有望持续高增。预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.7/27.9/34.8亿元，对应PE证券研究报告 点评报告请认真阅读文后免责条款2分别为33.3/24.8/19.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；新品研发不及预期；地缘政治风险；新增定点不及预期；配套产品销量不及预期；第三方数据统计风险。盈利预测简表预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）21,908.0027,555.5434,277.7643,269.25增长率（%）46.7125.7824.4026.23归母净利润（百万元）1,546.742,073.672,787.163,475.35增长率（%）30.5734.0734.4124.69ROE（%）19.4520.7321.7921.37每股收益/EPS（摊薄/元）2.793.745.026.26市盈率（P/E）46.0933.3224.7919.88市净率（P/B）9.046.915.404.25数据来源：Wind，华龙证券研究所 点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E现金及现金等价物1307266645326931营业收入21908275563427843269应收款项718281631030413010营业成本17429218392704034090存货净额3260538362797245营业税金及附加638099125其他流动资产1927200221852970销售费用297364446563流动资产合计13675182152330030157管理费用500620737930固定资产2100243626552865财务费用49567083在建工程1671176717其他费用/（-收入）1982249430683873无形资产及其他1721181819352049营业利润1537207527903478长期股权投资352422467527营业外净收支1111资产总计18014230062842335615利润总额1538207627903479短期借款201268252203所得税费用-3131722应付款项680884281040713198净利润1542206327733458预收帐款0000少数股东损益-5-11-14-18其他流动负债1713272130593786归属于母公司净利润1547207427873475流动负债合计8723114171371917187长期借款及应付债券771102713701635主要财务比率其他长期负债461461461461会计年度2023A2024E2025E2026E长期负债合计1231148818312096盈利能力负债合计9954129051554919283ROE19.45%20.73%21.79%21.37%股本555555555555毛利率20.44%20.75%21.11%21.21%股东权益8060101011287416332期间费率3.86%3.77%3.65%3.64%负债和股东权益总计18014230062842335615销售净利率7.06%7.53%8.13%8.03%成长能力现金流量表（百万元）收入增长率46.71%25.78%24.40%26.23%会计年度2023A2024E2025E2026E利润增长率30.57%34.07%34.41%24.69%经营活动现金流1141207925453277营运能力净利润1547207427873475总资产周转率1.381.341.331.35少数股东损益-5-11-14-18应收账款周转率3.773.623.773.76折旧摊销521491583660存货周转率5.225.054.645.04公允价值变动-44000偿债能力营运资金变动-1312-947-1296-1336资产负债率55.26%56.09%54.71%54.14%投资活动现金流-750-975-948-1024流动比1.571.601.701.75资本支出-1105-831-822-891速动比1.151.081.201.31长期投资-111-96-75-79每股指标（元）其他466-48-51-54EPS2.813.745.026.26筹资活动现金流-273278268147BVPS14.3318.0223.0529.31债务融资48324326216估值权益融资46-100P/E46.0933.3224.7919.88其它-368-45-58-69P/B9.046.915.404.25现金净增加额96136018652399P/S3.282.512.021.60资料来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。投资评级说明：投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。股票评级买入股价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上增持股价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间中性股价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间减持股价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间卖出股价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上行业评级推荐基本面向好，行业指数领先沪深300指数中性基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数回避基本面向淡，行业指数落后沪深300指数免责声明：本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。版权声明：本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。华龙证券研究所北京兰州上海地址：北京市东城区安定门外大街189号天鸿宝景大厦F1层华龙证券邮编：100033地址：兰州市城关区东岗西路638号甘肃文化大厦21楼邮编：730030电话：0931-4635761地址：上海市浦东新区浦东大道720号11楼邮编：200000