年报点评报告：Q4营收增长提速，现金流显著改善

2024年公司实现营业总收入7719亿，同增1.7%；归母净利润234亿，同降2%。业绩符合预期，扣非归母净利润198亿，同降8%，主要因非经收益增加。分季度看：Q4营收显著恢复，但单季毛利率波动较大（YoY-2pct）。分业务看：基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别实现营业收入6814/363/594/260亿元，同比+2%/-23%/+11%/+35%。分区域看：大陆/港澳及海外地区分别实现营收6367/1353亿元，同比-1%/+16%，海外业务增速亮眼。全年拟派发现金分红49亿元，分红比例21%，同比增加1pct。

毛利率承压、投资收益减少致净利率有所下滑。2024年公司综合毛利率12.29%，同比下降0.3pct，主要因大陆以外地区项目盈利下行且收入占比提升。期间费用率6.01%，同比降低0.26pct，管理费用率下行主要得益于费用管控。投资收益同比减少6亿，主要因个别联营及合营企业亏损增加。全年归母净利率3%，同比降低0.1pct。

投资类项目结构优化，现金流显著改善。公司全年经营性现金流净流入125亿，同比多流入4亿；Q4单季净流入895亿，同比多流入271亿。投资性现金流净流出296亿元，同比少流出263亿。未来资本开支压力有望下行，带动现金流延续改善。

新签订单维持稳健增长，水利、能源等新兴工程增速亮眼。公司2024年新签合同额18812亿元，同增7%，其中境内/境外分别新签15215/3597亿元，同增6%/13%。基建业务新签合同额17006亿元，同增9%，其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单876/2752/163/9769亿元，同比+4%/-21%/-56%/+23%。新兴领域新签合同额7053亿，同比大幅增长46%，水利/能源/农林牧渔项目分别新签合同额764/814/85亿，同增110%/146%/248%。2024年末公司未完合同额34868亿元，在手订单充裕。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为255/259/265亿元，同比增长9%/2%/2%，EPS分别为1.56/1.59/1.63元，当前股价对应PE分别为6.0/5.9/5.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。