年报点评报告：毛利率改善驱动Q4业绩高增，海外CAPEX高景气延续

Q4业绩同增128%超预期，主要得益于毛利率同比大幅提升。2025全年公司实现营业总收入49亿元，同降9%；归母净利润8.9亿元，同增40%，业绩增长显著快于收入。Q4单季收入大幅增长主因世界先进新加坡大单进入施工密集期，且基数较低；毛利率同增13pct至29%，主要因世界先进项目毛利率较高及有效内部管理。全年综合毛利率25%，同增11pct，新加坡/国内毛利率分别为28.5%/14%，同增7.3/6.2pct。全年归母净利率18.2%，同增6.4pct。

盈利能力大幅提升，主要因世界先进项目毛利率较高、有效内部管理、选择性承接境内高毛利率项目及降低境内业务占比。全年期间费用率2.61%，同增1.2pct，财务费率提升较多主因美元汇率波动造成汇兑损失。资产（含信用）减值损失0.21亿元，同比多计提1.2亿元，主因上年结算回款较多及本期在手合同额显著增长。

现金流持续优异，全年分红率63%。2025全年公司经营现金流净流入16.7亿元，同比多流入0.6亿元，净现比187%。公司拟每10股分红16.50元，分红总额3.52亿元，全年累计分红5.65亿元，分红率63%，当前股息率2%。

在手订单充裕，新签订单有望维持高位。2025全年公司新签订单额71亿元，同增97%，包括已公告大单（VSMC等）47亿元、公告散单23亿元；年末在建项目未确收部分48亿元。全球芯片龙头资本开支持续扩张，洁净室需求有望同步增长。公司深耕新加坡市场，后续有望持续获取区域大单，同时依托台资母公司资源，有望承接美国本土洁净室外溢订单，后续签单规模有望维持高位。

投资建议：上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.1/21.8/24.4亿元，同增91.5%/27.5%/12.0%，对应EPS分别为8.01/10.21/11.43元/股，当前股价对应PE分别为16.0/12.5/11.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。