年报点评报告：毛利率改善驱动Q4业绩高增，海外CAPEX高景气延续

毛利率改善驱动Q4业绩高增，海外CAPEX高景气延续 Q4业绩同增128%超预期，海外收入占比提至74%。2025全年公司实现营业总收入49亿元，同降9%；归母净利润8.9亿元，同增40%，业绩增长显著快于收入，且超出此前预期，主要得益于Q4单季毛利率同比大幅提升。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入8.4/8.5/14.3/18.0亿元，同比-24%/-52%/-9%/+87%；实现归母净利润0.82/0.79/2.82/4.50亿元，同比-30%/-35%/+40%/+128%，Q4业绩同比增长大幅提速，预计主因：1）世界先进新加坡大单进入施工密集期，叠加上年同期收入基数较低（24Q4单季营收同降30%），带动Q4收入大幅增长；2）新加坡项目总体盈利能力较优，Q4单季毛利率同增13pct至29%。分区域看：新加坡/国内/越南分别实现营收36/13/0.5亿元（（新加坡收入联电/世界先进分别占比28%/72%），同比+56%/-58%/+15%，海外收入占比提升至74%，区域结构持续优化。 买入（维持） 毛利率提升带动整体净利率大幅上行。2025全年公司综合毛利率25%，同增11pct（Q4单季毛利率29%，同增13pct），其 新加坡/国内毛利率分别为28.5%/14%，同增7.3/6.2pct，盈利能力大幅提升，主要因：1）世界先进项目总体毛利率较高，且依托有效内部管理，公司发包成本有所降低；2）公司有选择性承接境内高毛利率项目，同时降低境内业务占比。全年期间费用率2.61%， 同 增1.2pct， 其销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 增0.02/0.05/0.24/0.9pct，财务费率提升较多主因美元汇率波动造成汇兑损失。资产（含信用）减值损失0.21亿元，同比多计提1.2亿元，主因：1）上年结算回款较多，前期减值冲回；2）本期在手合同额显著增长，致计提额被动增加。2025全年归母净利率18.2%，同增6.4pct（（Q4单季25%，同增4.6pct）。 现金流持续优异，全年分红率63%。2025全年公司经营现金流净流入16.7亿元，同比多流入0.6亿元，净现比187%，回款质量持续优异。公司公告拟每10股分红16.50元（（含）），分红总额3.52亿元，全年累计分红5.65亿元（ 期分红2.13亿元），分红率63%，当前股息率2%。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 在手订单充裕，新签订单有望维持高位。2025全年公司新签订单额71亿元，同增97%，包括已公告大单（VSMC等）47亿元、公告散单23亿元；年末在建项目未确收部分48亿元，在手订单相对充裕。当前全球芯片龙头资本开支持续扩张，洁净室作为保障芯片良率及生产安全的重要基础设施（约占晶圆厂总投资15%），需求有望同步增长。公司深耕新加坡市场，后续有望持续获取区域大单（美光于1月宣布新加坡NAND厂破土动工，区域项目资源丰富），同时依托台资母公司资源，有望承接美国本土洁净室外溢订单，后续签单规模有望维持高位，带动业绩增长提速。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《亚翔集成（603929.SH）：Q3业绩高增40%超预期，海外大单持续增厚利润》2025-11-032、《亚翔集成（603929.SH）：优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现》2025-06-16 投资建议：公司Q4毛利率显著超预期，显示当前在手订单盈利能力较优，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.1/21.8/24.4亿元，同增91.5%/27.5%/12.0%，对应EPS分别为8.01/10.21/11.43元/股，当前股价对应PE分别为16.0/12.5/11.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有 国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告 的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告 的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或）务的最终操作建议，本公司不就报告 的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告 所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告 涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有 国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼 海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰 大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com