Q3业绩超预期，结构优化促盈利水平持续提升

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-25 收盘价（元）10.94 流通股本（亿股）18.96 每股净资产（元）4.12 总股本（亿股）18.97 沪电股份 沪深300 元件 81% 59% 36% 14% -9% -31% 最近12月市场表现 事件：公司2022年前三季度实现营收57.64亿元，同比增长6.50%；归母净利润9.22亿元，同比增长17.31%。 业绩超预期，通讯、汽车市场营收稳健。一方面，服务器交换机等行业需求整体稳健,公司持续出货；另一方面，随着中低阶汽车板产品向黄石二厂转移，其汽车板专线的新增产能逐步释放。公司2022Q3单季度实现营收20.28亿元，同比+8.48%，环比+11.55%；归母净利润3.88亿元，同比+26.98%，环比+36.62%，超市场预期。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师吴姣晨 SAC证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 1.《Q2业绩符合预期，盈利水平有望持续恢复和提升》2022-08-24 2.《持续突破高端产品，数通汽车PCB 大有可为》2022-08-14 3.《业绩符合预期，高盈利能力保证高效成长》2019-02-26 产品结构升级持续优化。交换机向400G升级迭代、汽车产品向高端升级持续进行，公司通过产品技术迭代仍获得了较好的利润空间。公司2022Q3单季度毛利率实现31.26%，维持在较高水平。由于Q2公司存货跌价的转销导致毛利率较高，若排除此影响，公司Q3毛利率环比提升。净利率方面，Q3单季度汇兑收益环比增长，但其他如研发、管理、销售费用也有所增长，期间费用率基本持平，净利率实现19.12% 中长期看，通讯、汽车市场量价齐升趋势不改。通讯市场增长驱动力已由5G无线侧向有线侧迁移，随着供应链短缺改善、下游新品量产，将加速400Gbps和更高速度的数据中心交换机的采用以及服务器产品的更新换代，路由器、数据存储、AI加速计算服务器产品也有望快速成 长。汽车市场也将在自动驾驶+智能座舱领域投入更多资源，会带动更 多高阶、高频高速板材的需求，车用PCB也将随之量价齐升。 投资建议：公司处在产品升级、资本开支加强、黄石产线效率提升的三重利好共振阶段，我们预计公司2022-24年营收为77.94/94.42/120.05亿元，2022-24年归母净利为 12.23/15.58/20.33亿元，对应PE分别为16.96/13.32/10.21倍，维持“增持”评级。 沪电股份(002463)/元件/公司季报点评/2022.10.25 Q3业绩超预期，结构优化促盈利水平持续提升 风险提示：下游需求转弱；疫情反复风险；地缘政治风险。 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7460 7419 7794 9442 12005 收入增长率（%） 4.65 -0.55 5.06 21.15 27.15 归母净利润（百万元） 1343 1064 1223 1558 2033 净利润增长率（%） 11.35 -20.80 15.01 27.37 30.50 EPS（元/股） 0.72 0.56 0.64 0.82 1.07 PE 26.20 29.42 16.96 13.32 10.21 ROE（%） 21.37 14.70 14.97 16.01 17.28 PB 5.16 4.35 2.54 2.13 1.76 请阅读最后一页的重要声明！ 数据来源：wind数据，财通证券研究所 公司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 7460 7419 7794 9442 12005 成长性 减:营业成本 5195 5403 5587 6663 8402 营业收入增长率 5% -1% 5% 21% 27% 营业税费 57 57 60 73 92 营业利润增长率 8% -18% 14% 27% 31% 销售费用 228 222 234 283 360 净利润增长率 11% -21% 15% 27% 31% 管理费用 144 152 156 189 252 EBITDA增长率 -1% -18% 11% 26% 26% 研发费用 357 411 413 491 636 EBIT增长率 -1% -22% 24% 30% 29% 财务费用 -3 -72 -14 -11 -11 NOPLAT增长率 2% -25% 25% 30% 29% 资产减值损失 -89 -127 -103 -103 -103 投资资本增长率 28% 20% 7% 13% 16% 加:公允价值变动收益 8 1 0 0 0 净资产增长率 22% 15% 13% 19% 21% 投资和汇兑收益 -30 -12 39 -9 -12 利润率 营业利润 1457 1193 1356 1727 2255 毛利率 30% 27% 28% 29% 30% 加:营业外净收支 1 6 4 4 4 营业利润率 20% 16% 17% 18% 19% 利润总额 1457 1199 1359 1731 2259 净利润率 18% 14% 16% 17% 17% 减:所得税 115 136 136 173 226 EBITDA/营业收入 24% 20% 21% 22% 22% 净利润 1343 1064 1223 1558 2033 EBIT/营业收入 20% 15% 18% 20% 20% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 934 1191 2592 3068 4988 固定资产周转天数 129 126 115 91 68 交易性金融资产 728 164 214 164 187 流动营业资本周转天数 100 106 77 100 79 应收帐款 1688 1973 1832 2774 3086 流动资产周转天数 245 284 289 335 328 应收票据 55 1 55 13 74 应收帐款周转天数 87 89 88 88 88 预付帐款 13 14 14 17 21 存货周转天数 98 109 100 100 100 存货 1425 1841 1163 2338 2129 总资产周转天数 429 514 541 494 452 其他流动资产 23 475 215 155 145 投资资本周转天数 359 434 443 414 378 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 21% 15% 15% 16% 17% 长期股权投资 87 50 30 20 10 ROA 14% 9% 10% 11% 13% 投资性房地产 4 7 7 7 7 ROIC 19% 12% 14% 15% 17% 固定资产 2628 2570 2461 2345 2222 费用率 在建工程 138 368 339 312 287 销售费用率 3% 3% 3% 3% 3% 无形资产 105 104 103 102 101 管理费用率 2% 2% 2% 2% 2% 其他非流动资产 1302 2359 2359 2359 2359 财务费用率 0% -1% 0% 0% 0% 资产总额 9556 11649 11794 14120 16049 三费/营业收入 5% 4% 5% 5% 5% 短期债务 857 1577 1277 977 677 偿债能力 应付帐款 1259 1701 1248 2268 2166 资产负债率 34% 38% 31% 31% 27% 应付票据 100 257 209 161 305 负债权益比 52% 61% 44% 45% 36% 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动比率 1.74 1.44 1.92 2.17 2.78 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 1.23 0.86 1.49 1.55 2.18 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 99.50 60.18 19.89 32.71 57.46 负债总额 3273 4414 3621 4389 4285 分红指标 少数股东权益 0 0 0 0 0 DPS(元) 0.20 0.15 0.00 0.00 0.00 股本 1724 1897 1897 1897 1897 分红比率 留存收益 4169 4912 5850 7408 9441 股息收益率 1% 1% 0% 0% 0% 股东权益 6283 7234 8173 9731 11764 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.72 0.56 0.64 0.82 1.07 净利润 1343 1064 1223 1558 2033 BVPS(元) 3.64 3.81 4.31 5.13 6.20 加:折旧和摊销 333 347 239 244 249 PE(X) 26.20 29.42 16.96 13.32 10.21 资产减值准备 86 135 108 108 108 PB(X) 5.16 4.35 2.54 2.13 1.76 公允价值变动损失 -8 -1 0 0 0 P/FCF 财务费用 -51 -94 71 56 41 P/S 4.34 4.24 2.66 2.20 1.73 投资收益 30 7 -39 9 12 EV/EBITDA 17.94 21.29 11.72 8.94 6.26 少数股东损益 0 0 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -178 -36 452 -1112 -74 PEG 2.31 — 1.13 0.49 0.33 经营活动产生现金流量 1565 1410 2055 865 2372 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -1442 -1521 2 -33 -110 REP 融资活动产生现金流量 118 185 -656 -356 -341 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意