业务结构持续优化，自主品牌收入增速超预期

计算机/IT服务II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 神州数码（000034.SZ） 2023年09月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/9/1 当前股价(元) 30.95 一年最高最低(元) 34.27/16.00 总市值(亿元) 207.24 流通市值(亿元) 170.24 总股本(亿股) 6.70 流通股本(亿股) 5.50 近3个月换手率(%) 287.53 股价走势图 数据来源：聚源 《信创业务全面开花，2023年有望继续快速发展—公司信息更新报告》-2023.5.4 《业绩符合预期，信创与云表现强劲—公司信息更新报告》-2023.1.31 《拟发行可转债募资13.5亿元，完善信创战略布局—公司信息更新报告》-2022.12.27 业务结构持续优化，自主品牌收入增速超预期 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  国内IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级 我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为12.21、14.58、17.48亿元，EPS分别为1.82、2.18、2.61元/股，当前股价对应PE分别17.0、14.2、11.9倍，公司信创业务全面开花，2023年有望继续快速发展，维持“买入”评级。  业绩符合预期，现金流大幅改善 2023年上半年公司实现营业收入556.01亿元，同比下滑3.59%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长11.19%。其中Q2单季度实现营业收入284.85亿元，同比下滑2.03%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长10.78%，业绩整体符合预期。上半年公司销售毛利率为3.70%，同比略下降0.15个百分点，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.63%、0.26%、0.25%，同比提升0.17、0.03、0.03个百分点。公司经营活动净现金流为5.15亿元，同比大幅提升，主要由于公司加强应收账款催收力度，销售回款大于采购付款。  业务结构持续优化，自主品牌收入增速超预期 云计算及数字化转型业务实现营业收入31.88亿元，同比增长34.48%；自主品牌业务实现营业收入15.10亿元，同比增长88.40%，我们判断主要由于信创业务超预期所致；IT分销和增值业务实现营业收入508.97亿元，同比减少6.60%。公司业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务收入占比持续提升。  行业信创落单节奏加速，公司有望充分受益 近期行业信创订单取得积极进展，7月开始，邮政集团（超6万套服务器操作系统）、中交集团（6万套PC操作系统）项目相继落地；中信银行65亿信创大单公告中标厂商，采购内容包括服务器、网络设备、存储设备等9类设备。节奏上来看，2023年上半年金融信创招投标较为平淡，下半年落单节奏明显加速，公司作为华为鲲鹏及昇腾的重要合作伙伴，有望充分受益。  风险提示：市场竞争加剧风险；供应链风险；应收账款管理风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 122,385 115,880 130,258 146,441 164,865 YOY(%) 32.9 -5.3 12.4 12.4 12.6 归母净利润(百万元) 238 1,004 1,221 1,458 1,748 YOY(%) -61.8 321.9 21.6 19.4 19.9 毛利率(%) 3.3 3.9 3.8 3.9 4.0 净利率(%) 0.2 0.9 0.9 1.0 1.1 ROE(%) 3.8 12.6 13.9 14.5 15.1 EPS(摊薄/元) 0.36 1.50 1.82 2.18 2.61 P/E(倍) 87.0 20.6 17.0 14.2 11.9 P/B(倍) 3.4 2.7 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-092023-012023-05神州数码沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32333 32471 38523 47236 49411 营业收入 122385 115880 130258 146441 164865 现金 4614 4322 10214 11320 12707 营业成本 118287 111333 125262 140680 158237 应收票据及应收账款 8675 9033 10555 11466 13326 营业税金及附加 117 138 166 199 239 其他应收款 302 297 316 374 402 营业费用 1917 1953 2045 2314 2605 预付账款 3480 5771 1334 7166 2640 管理费用 282 312 326 366 396 存货 14554 12495 15471 16292 19724 研发费用 240 291 352 366 412 其他流动资产 708 554 632 619 612 财务费用 273 432 531 621 683 非流动资产 6621 7745 4088 2764 1476 资产减值损失 -33 -139 -189 -242 -313 长期投资 203 261 -12 -275 -488 其他收益 41 126 151 181 217 固定资产 194 194 241 279 302 公允价值变动收益 -69 10 11 12 13 无形资产 2288 237 -822 -2378 -3685 投资净收益 -559 -43 -48 -53 -58 其他非流动资产 3936 7053 4681 5138 5348 资产处置收益 1 5 5 6 6 资产总计 38953 40216 42610 50000 50887 营业利润 490 1323 1506 1799 2158 流动负债 30495 27539 29801 36714 36800 营业外收入 11 6 7 9 10 短期借款 9521 8330 9808 8548 10056 营业外支出 -2 5 6 8 11 应付票据及应付账款 13532 13027 12025 21470 18089 利润总额 503 1324 1507 1800 2158 其他流动负债 7443 6183 7968 6697 8655 所得税 253 288 226 270 324 非流动负债 1842 4457 3605 2765 1960 净利润 250 1036 1281 1530 1834 长期借款 1701 4100 3280 2460 1640 少数股东损益 12 32 60 72 86 其他非流动负债 141 356 324 304 320 归属母公司净利润 238 1004 1221 1458 1748 负债合计 32337 31996 33406 39479 38760 EBITDA 1143 2044 2023 2212 2528 少数股东权益 536 618 678 749 835 EPS(元) 0.36 1.50 1.82 2.18 2.61 股本 661 668 670 670 670 资本公积 3823 4071 4071 4071 4071 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1957 2879 3700 4668 5855 成长能力 归属母公司股东权益 6081 7602 8526 9771 11292 营业收入(%) 32.9 -5.3 12.4 12.4 12.6 负债和股东权益 38953 40216 42610 50000 50887 营业利润(%) -46.6 169.9 13.9 19.4 20.0 归属于母公司净利润(%) -61.8 321.9 21.6 19.4 19.9 获利能力 毛利率(%) 3.3 3.9 3.8 3.9 4.0 净利率(%) 0.2 0.9 0.9 1.0 1.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 3.8 12.6 13.9 14.5 15.1 经营活动现金流 -156 836 2259 2845 450 ROIC(%) 2.8 7.4 7.4 8.3 8.6 净利润 250 1036 1281 1530 1834 偿债能力 折旧摊销 89 74 62 85 99 资产负债率(%) 83.0 79.6 78.4 79.0 76.2 财务费用 273 432 531 621 683 净负债比率(%) 121.8 107.0 41.4 5.7 -0.8 投资损失 559 43 48 53 58 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.3 1.3 营运资金变动 -1509 -979 414 566 -2211 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.6 0.7 其他经营现金流 182 230 -78 -9 -13 营运能力 投资活动现金流 -289 -161 3637 1209 1055 总资产周转率 3.5 2.9 3.1 3.2 3.3 资本支出 366 242 -878 -1491 -1277 应收账款周转率 14.9 13.1 13.3 13.3 13.3 长期投资 1 -125 273 240 213 应付账款周转率 10.0 8.4 10.0 8.4 8.0 其他投资现金流 78 -43 3032 -42 -9 每股指标（元） 筹资活动现金流 1027 -609 -1386 -1688 -1723 每股收益(最新摊薄) 0.36 1.50 1.82 2.18 2.61 短期借款 59 -1191 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 1.25 3.37 4.25 0.67 长期借款 -313 2400 -820 -820 -820 每股净资产(最新摊薄) 9.08 11.35 12.73 14.59 16.86 普通股增加 1 8 1 0 0 估值比率 资本公积增加 1400 248 0 0 0 P/E 87.0 20.6 17.0 14.2 11.9 其他筹资现金流 -120 -2073 -567 -868 -902 P/B 3.4 2.7 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 572 130 4414 2367 -121 EV/EBITDA 25.7 14.7 12.5 10.0 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者