神州数码：收入结构持续优化，自主品牌业务布局加速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 神州数码(000034.SZ) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱：pangqianqian@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 神州数码：收入结构持续优化，自主品牌业务布局加速 [Table_ReportDate] 2023年09月06日 [Table_Summary] ➢ 收入结构持续优化，云计算及自主品牌业务实现高速增长。2023年上半年，公司实现营业总收入 556.01 亿元，较上年同期减少 3.59%，归属于上市公司股东的净利润 4.33 亿元，较去年同期增长 11.19%，归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 4.28 亿元，同比增长 13.68%。分业务看，云计算及数字化转型业务实现营业收入31.88亿元，同比增长34.48%；自主品牌业务实现营业收入15.10亿元，同比增长88.40%；IT分销和增值业务实现营业收入508.97亿元，同比减少6.60%。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了2.95个百分点。 ➢ Q2单季度表现：2023Q2，公司实现营业收入 284.85 亿元，同比下降2.03%；归属于母公司所有者净利润 2.24 亿元，同比增长 10.78%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润 1.9 亿元，同比下降1.08%。 ➢ 毛利率略有下滑。2023年上半年，公司毛利率达3.7%，同比下降0.15个百分点。IT分销业务毛利率达2.98%，同比下降0.37个百分点；云计算和数字化转型业务中的云转售业务毛利率达6.47%，同比下降0.71个百分点，云上服务及解决方案毛利率达46.47%。 ➢ 期间费用增长较快，经营性现金流净额高速增长。2023 年上半年，公司销售费用达 9.04 亿元，同比增长 7.36%，销售费用率达 1.63%，同比增长 0.17 个百分点；管理费用 1.44 亿元，同比增长 7.7%，管理费用率达 0.26%；研发投入达1.49 亿元，同比增长 15.78%，研发费用同比增长6.21%，研发费用率达 0.25%，同比增长 0.03 个百分点。此外，公司经营性现金流净额 5.15 亿元，同比增长 486.73%，主要原因是公司加强应收账款催收力度，销售回款大于采购付款。 ➢ 践行“数云融合”战略，加速布局AI。2023年上半年，公司云计算及数字化转型业务表现良好，实现营业收入31.88亿元，其中云转售（AGG）业务收入27.97亿元，同比增长33.05%；云上服务及解决方案（MSP和ISV）收入3.90亿元，同比增长45.70%。AI应用产品方面，公司开发的人工智能平台产品“神州云|Jarvis知识管理平台”已在数家世界500强企业实现了场景的可行性验证。 ➢ 持续投入自主可控和信创产品和技术的研发。2023年上半年，公司推出了基于鲲鹏920+昇腾910处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务器，服务器提供完整的SOC(Security Operations Center)功能，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场景，在众多行业场景实践中表现优异。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测：我们预计随着行业信创的逐渐推进以及AI产业的发展，华为鲲鹏和昇腾服务器的出货量将会大幅度提升。神州数码作为华为鲲鹏整机的主要供应商，也在全力布局昇腾，其自主品牌业务的营收预计将会加速增长。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.78元、2.10元、2.42元。 ➢ 风险因素： 信创进展不及预期；政企客户IT预算下滑；产品研发进展不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 122,385 115,880 121,625 128,596 135,949 增长率YoY % 32.9% -5.3% 5.0% 5.7% 5.7% 归属母公司净利润(百万元) 249 1,004 1,195 1,409 1,618 增长率YoY% -60.1% 303.1% 18.9% 17.9% 14.8% 毛利率% 3.4% 3.9% 3.8% 4.1% 4.4% 净资产收益率ROE% 4.1% 13.2% 13.9% 14.1% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.37 1.50 1.78 2.10 2.42 市盈率P/E(倍) 79.30 19.67 16.54 14.03 12.21 市净率P/B(倍) 3.23 2.60 2.31 1.98 1.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2023年 9月5日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,333 32,471 34,266 36,142 38,295 营业总收入 122,385 115,880 121,625 128,596 135,949 货币资金 4,614 4,322 4,639 5,608 6,759 营业成本 118,282 111,333 116,952 123,325 130,016 应收票据 331 302 321 339 351 营业税金及附加 117 138 125 136 148 应收账款 8,344 8,730 8,784 8,752 8,686 销售费用 1,917 1,953 2,165 2,405 2,678 预付账款 3,480 5,771 6,315 6,783 7,281 管理费用 282 312 353 386 421 存货 14,554 12,495 13,320 13,771 14,266 研发费用 240 291 332 386 449 其他 1,010 851 886 889 953 财务费用 273 432 273 278 272 非流动资产 6,673 7,745 8,119 8,258 8,394 减值损失合计 -33 -139 0 0 0 长期股权投资 203 261 261 261 261 投资净收益 -559 -43 -12 -13 -14 固定资产（合计） 194 194 186 174 160 其他 -178 84 137 132 113 无形资产 2,288 237 187 137 87 营业利润 505 1,323 1,551 1,801 2,064 其他 3,989 7,053 7,485 7,685 7,885 营业外收支 13 1 0 0 0 资产总计 39,006 40,216 42,385 44,400 46,689 利润总额 518 1,324 1,551 1,801 2,064 流动负债 30,495 27,539 28,703 29,278 29,916 所得税 257 288 326 360 413 短期借款 9,521 8,330 8,330 8,330 8,330 净利润 261 1,036 1,225 1,441 1,651 应付票据 5,690 6,694 7,147 7,194 7,223 少数股东损益 12 32 31 32 33 应付账款 7,842 6,333 6,497 6,509 6,501 归属母公司净利润 249 1,004 1,195 1,409 1,618 其他 7,443 6,183 6,729 7,245 7,862 EBITDA 1,519 1,895 1,912 2,169 2,429 非流动负债 1,855 4,457 4,466 4,466 4,466 EPS (当年)(元) 0.39 1.57 1.78 2.10 2.42 长期借款 1,701 4,100 4,100 4,100 4,100 其他 154 356 366 366 366 现金流量表 单位:百万元 负债合计 32,350 31,996 33,169 33,744 34,382 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 536 618 649 680 713 经营活动现金流 -156 836 1,309 1,541 1,723 归属母公司股东权益 6,120 7,602 8,567 9,976 11,594 净利润 261 1,036 1,225 1,441 1,651 负债和股东权益 39,006 40,216 42,385 44,400 46,689 折旧摊销 119 112 88 91 94 财务费用 294 463 333 333 333 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 559 43 12 13 14 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,615 -979 -280 -333 -364 营业总收入 122,385 115,880 121,625 128,596 135,949 其它 227 161 -70 -4 -4 同比（%） 32.9% -5.3% 5.0% 5.7% 5.7% 投资活动现金流 -289 -161 -346 -239 -240 归属母公司净利润 249 1,004 1,195 1,409 1,618 资本支出 -349 -239 -239 -226 -226 同比（%） -60.1% 303.1% 18.9% 17.9% 14.8% 长期投资 1 -125 0 0 0 毛利率（%） 3.4% 3.9% 3.8% 4.1% 4.4% 其他 58 202 -107 -13 -14 ROE% 4.1% 13.2% 13.9% 14.1% 14.0% 筹资活动现金流 1,027 -609 -686 -333 -333 EPS (摊薄)(元) 0.37 1.50 1.78 2.10 2.42 吸收投资 1,869 444 37 0 0 P/E 79.30 19.67 16.54 14.03 12.21 借款 18,135 22,221 0 0 0 P/B 3.23 2.60 2.31 1.98 1.70 支付利息或股息 -898 -904 -624 -333 -333 EV/EBITDA 12.18 12.35 14.72 12.53 10.71 现金流净增加额 572 130 318 968 1,151 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022 年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队 21 年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、2