神州数码：收入结构持续优化，自主品牌业务布局加速

证券研究报告公司研究 公司点评报告 神州数码(000034.SZ)投资评级上次评级 庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com 相关研究 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 神州数码：收入结构持续优化，自主品牌业务布局加速 2023年09月06日 收入结构持续优化，云计算及自主品牌业务实现高速增长。2023年上半年，公司实现营业总收入556.01亿元，较上年同期减少3.59%，归 属于上市公司股东的净利润4.33亿元，较去年同期增长11.19%，归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润4.28亿元，同比增长 13.68%。分业务看，云计算及数字化转型业务实现营业收入31.88亿元，同比增长34.48%；自主品牌业务实现营业收入15.10亿元，同比增长88.40%；IT分销和增值业务实现营业收入508.97亿元，同比减少6.60%。战略业务收入结构持续优化，云计算及数字化转型业务以及自主品牌业务两项战略业务占总收入比例同比增长了2.95个百分点。 Q2单季度表现：2023Q2，公司实现营业收入284.85亿元，同比下降2.03%；归属于母公司所有者净利润2.24亿元，同比增长10.78%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润1.9亿元，同比下降 1.08%。 毛利率略有下滑。2023年上半年，公司毛利率达3.7%，同比下降0.15个百分点。IT分销业务毛利率达2.98%，同比下降0.37个百分点；云计算和数字化转型业务中的云转售业务毛利率达6.47%，同比下降0.71 个百分点，云上服务及解决方案毛利率达46.47%。 期间费用增长较快，经营性现金流净额高速增长。2023年上半年，公司销售费用达9.04亿元，同比增长7.36%，销售费用率达1.63%，同比增长0.17个百分点；管理费用1.44亿元，同比增长7.7%，管 理费用率达0.26%；研发投入达1.49亿元，同比增长15.78%，研发费用同比增长6.21%，研发费用率达0.25%，同比增长0.03个百分点。此外，公司经营性现金流净额5.15亿元，同比增长486.73%，主要原因是公司加强应收账款催收力度，销售回款大于采购付款。 践行“数云融合”战略，加速布局AI。2023年上半年，公司云计算及数字化转型业务表现良好，实现营业收入31.88亿元，其中云转售 （AGG）业务收入27.97亿元，同比增长33.05%；云上服务及解决方案（MSP和ISV）收入3.90亿元，同比增长45.70%。AI应用产品方面，公司开发的人工智能平台产品“神州云|Jarvis知识管理平台”已在数家世界500强企业实现了场景的可行性验证。 持续投入自主可控和信创产品和技术的研发。2023年上半年，公司推出了基于鲲鹏920+昇腾910处理器的神州鲲泰新一代中心训练服务 器，服务器提供完整的SOC(SecurityOperationsCenter)功能，可应用于深度学习、模型开发和人工智能训练等服务场景，在众多行业场景实践中表现优异。 盈利预测：我们预计随着行业信创的逐渐推进以及AI产业的发展，华为鲲鹏和昇腾服务器的出货量将会大幅度提升。神州数码作为华为鲲鹏整机的主要供应商，也在全力布局昇腾，其自主品牌业务的营收预计将 会加速增长。我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为1.78元、 2.10元、2.42元。 风险因素：信创进展不及预期；政企客户IT预算下滑；产品研发进展不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A122,385 2022A115,880 2023E121,625 2024E128,596 2025E135,949 增长率YoY% 32.9% -5.3% 5.0% 5.7% 5.7% 归属母公司净利润(百万元) 249 1,004 1,195 1,409 1,618 增长率YoY% -60.1% 303.1% 18.9% 17.9% 14.8% 毛利率% 3.4% 3.9% 3.8% 4.1% 4.4% 净资产收益率ROE% 4.1% 13.2% 13.9% 14.1% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.37 1.50 1.78 2.10 2.42 市盈率P/E(倍) 79.30 19.67 16.54 14.03 12.21 市净率P/B(倍) 3.23 2.60 2.31 1.98 1.70 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月5日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 流动资产 32,33332,47134,26636,14238,295 营业总收入 122,385115,880121,625128,596135,949 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 应收票据 331 302 321 339 351 营业税金及附 117 138 125 136 148 加销售费用 1,917 1,953 2,165 2,405 2,678 管理费用 282 312 353 386 421 研发费用 240 291 332 386 449 财务费用 273 432 273 278 272 货币资金4,6144,3224,6395,6086,759营业成本118,282111,333116,952123,325130,016 应收账款8,3448,7308,7848,7528,686 预付账款 3,480 5,771 6,315 6,783 7,281 其他 1,010 851 886 889 953 存货14,55412,49513,32013,77114,266 非流动资产6,6737,7458,1198,2588,394减值损失合计-33-139000 长期股权投资 203 261 261 261 261 投资净收益-559-43-12-13-14 固定资产（合 无形资产2,288 237 187 137 87 其他3,989 7,053 7,485 7,685 7,885 资产总计39,006 40,216 42,385 44,400 46,689 计） 194194186174160其他-17884137132113 短期借款 9,521 8,330 8,330 8,330 8,330 净利润 2611,0361,225 1,441 1,651 营业利润 505 1,323 1,551 1,801 2,064 营业外收支 13 1 0 0 0 利润总额 518 1,324 1,551 1,801 2,064 流动负债30,49527,53928,70329,27829,916所得税257288326360413 应付账款 7,842 6,333 6,497 6,509 6,501 归属母公司净 利润 249 1,0041,195 1,409 1,618 应付票据5,6906,6947,1477,1947,223少数股东损益1232313233 非流动负债 1,855 4,457 4,466 4,466 4,466 EPS(当年)(元) 0.39 1.57 1.78 2.10 2.42 其他7,4436,1836,7297,2457,862EBITDA1,5191,8951,9122,1692,429 其他 154 356 366 366 366 长期借款1,7014,1004,1004,1004,100 现金流量表单位:百万元 少数股东权益536 618 649 680 713 归属母公司股东权益6,120 7,602 8,567 9,976 11,594 负债和股东权益39,006 40,216 42,385 44,400 46,689 负债合计32,35031,99633,16933,74434,382会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现金 流 -156 836 1,309 1,541 1,723 折旧摊销119112889194 净利润2611,0361,2251,4411,651 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 559 43 12 13 14 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,615 -979 -280 -333 -364 营业总收入122,385 115,880 121,625 128,596 135,949 其它 227 161 -70 -4 -4 财务费用294463333333333 同比（%）32.9%-5.3%5.0%5.7%5.7% 投资活动现金流 -289-161-346-239-240 归属母公司净利 润 249 1,004 1,195 1,409 1,618 -349 -239 -239 -226 -226 资本支出 同比（%）-60.1%303.1%18.9%17.9%14.8%长期投资1-125000 58 202 -107 -13 -14 其他 息 毛利率（%） 3.4% 3.9% 3.8% 4.1% 4.4% ROE% 4.1% 13.2% 13.9% 14.1% 14.0% 筹资活动现金流 1,027-609-686-333-333 EPS(摊薄)(元) 0.37 1.50 1.78 2.10 2.42 吸收投资 1,869444 37 0 0 P/E 79.30 19.67 16.54 14.03 12.21 借款支付利息或股 18,13522,221 -898-904 0 -624 0 -333 0 -333 P/B 3.23 2.60 2.31 1.98 1.70 EV/EBITDA 12.18 12.35 14.72 12.53 10.71 现金流净增加额 5721303189681,151 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出