系列点评八2025营收稳健增长，北美缺电带动估值重塑

2025营收稳健增长北美缺电带动估值重塑 glmszqdatemark2026年03月27日 推荐维持评级当前价格：23.78元 事件概述：公司发布2025年年度报告，2025年营收2,318.09亿元，同比+7.47%；归母净利润109.31亿元，同比-4.15%；扣非归母净利润96.62亿元，同比-8.22%。 2025年收入稳健增长2025Q4利润略承压。1）营收端：公司2025Q4营收612.39亿元，同比+13.96%，环比+6.65%。根据交强险口径，2025Q4公司发动机配套量累计3.80万台，同比+15.52%，环比-3.78%，天然气发动机配套量累计2.73万台，同比+67.78%，环比-3.19%，2025Q4公司营收端环比逆势提升；2）利润端：2025Q4公司实现归母净利润20.53亿元，同比-31.62%，环比-36.52%，表现略承压。公司2025Q4毛利率为20.27%，同环比分别-3.88/-1.11pct，受市场竞争格局加剧影响，毛利率同环比呈下滑态势。公司2025Q4净利率为4.62%，同环比分别为-2.70/-2.85pct。3）费用端：2025Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，同比分别-0.21/-0.51/-0.45/+0.52pct，环比分别+0.29/+0.31/-0.11/+0.44pct。2025年管理费用率同比变动系子公司凯傲因其效率计划相关支出所致，财务费用率变动系本期汇兑损益变动所致。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师杜丰帆执业证书：S0590525110024邮箱：dufengfan@glms.com.cn 产品结构持续优化多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。发动机保持良好的发展态势，2025全年销售74.30万台，同比+1.30%。其中，发动机出口7.50万台，同比+8.00%；“三电”业务实现收入30.40亿元，翻番增长；汉德车桥销售100万根，同比+25.00%；法士特变速箱销售91.10万台，同比+7.00%；海外子公司德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元，净利润2.41亿欧元。 北美缺电打开成长新空间整体估值有望迎来重塑。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发电产品技术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等。2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259.00%，其中M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台、同比增长32.00%，收入同比增长65.0%。2025年11月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局。当前公司凭借多种技术路线的前瞻布局，向AIDC解决方案提供商转型，国内外市场认可度持续提升。 相关研究 1．潍柴动力（000338.SZ）系列点评七：25Q3业绩超预期发动机龙头加速转型-2025/10/312．经营业绩超预期，下半年有望受益行业回暖-2025/09/013．潍柴动力（000338.SZ）系列点评六：25Q2业绩符合预期发动机龙头加速转型-2025/08/304．2025Q1业绩超预期，盈利能力进一步提升-2025/05/035．潍柴动力（000338.SZ）系列点评五：2025Q1业绩超预期发动机龙头加速转型-2025/04/30 投资建议：我们认为公司当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年营收分别为2,469.99/2,618.19/2,801.46亿元，归母净利为142.3/163.6/182.0亿元，对应EPS分别为1.63/1.88/2.09元。按照2026年3月26日收盘价23.78元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室