系列点评六：2024营收稳健增长2025纯电+智驾驱动

2024年全年收入1,444.6亿元，同比+16.6%，Q4收入442.7亿元，同环比+6.1%/+3.3%；归母净利润80.3亿元，同比-32.0%，Q4为35.2亿元，同环比-38.8%/+25.2%；non-GAAP净利润106.6亿元，同比-11.9%，Q4为40.3亿元，同环比-10.3%/+4.8%。

营收端：Q4总营收442.7亿元，同环比+6.1%/+3.3%，汽车业务收入426.4亿元，同环比+5.6%/+3.2%；交付量同比+20.4%，达15.9万辆，主要受交付量增加驱动；ASP由27.0万元降至26.9万元；L系列车型销量占比高；其他业务营收16.3亿元，同环比+20.5%/+5.2%，主要来自服务与配件销售。

利润端：Q4汽车业务毛利83.9亿元，毛利率19.7%，同比/环比下降；经营性利润37.0亿元，利润率8.4%，同比/环比提升；归母净利润35.2亿元，non-GAAP净利润40.3亿元，同比/环比变化分别为-10.3%/+4.8%，non-GAAP利润率9.1%，同比/环比下降。

费用端：Q4研发费用24.1亿元，费用率5.4%，同比/环比下降；销售管理费用30.8亿元，费用率6.9%，同比/环比下降。

渠道与充电网络：截至2024年底，零售中心502家，售后维修中心478家；充电网络覆盖31省份214城市，超充站1,900座，充电桩10,160根。

现金流：Q4经营活动现金净额87亿元，自由现金流61亿元。

未来展望：预计2025Q1交付量8.8-9.3万辆（同比+9.5%至+15.7%），收入234-247亿元（同比-8.7%至-3.5%）；新纯电车型I8（7月）、I6（下半年）发布；下一代VLA智驾大模型2025下半年落地，提升智驾能力。

投资建议：看好公司产品定义能力，纯电车型有望复制增程式成功；销量提升将摊薄费用率；调整盈利预测：2025-2027年收入1,653.6/2,024.5/2,226.9亿元，归母净利润101.1/134.6/165.4亿元，PE分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。