公司点评报告：盈利复苏推动2023年业绩高增长，成本优势保障未来竞争力

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 盈利复苏推动2023年业绩高增长，成本 优势保障未来竞争力 ——卫星化学(002648)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2024-01-30) 收盘价(元)13.85 一年内最高/最低(元)18.73/12.56 沪深300指数3,245.04 市净率(倍)1.89 流通市值(亿元)466.11 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)7.32 每股经营现金流(元)1.35 毛利率(%)18.74 净资产收益率_摊薄(%)13.77 资产负债率(%)58.96 总股本/流通股(万股)336,865.28/336,542.8 8 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 卫星化学沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%2023.01 -30% 2023.05 2023.09 2024.01 资料来源：中原证券 相关报告 《卫星化学(002648)中报点评：成本下降推动盈利环比回升，新项目稳步推进保障未来业绩》2023-07-20 《卫星化学(002648)年报点评：成本上涨导致 22年业绩承压，一季度盈利大幅改善》 2023-05-05 《卫星化学(002648)中报点评：乙烯项目投产推动增长，新项目保障未来成长》 2022-09-07 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 发布日期：2024年01月30日 投资要点：公司公布2023年度业绩预告，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为46亿元-52亿元，同比增长48.00%至67.31%。扣除非经常性损益后，预计2023年实现归属于上市公司股东的净利润为45.63亿元-51.63亿元，同比增长47.71%-67.14%。 原材料成本下降推动公司盈利提升。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年受原材料乙烷价格大幅上涨影响，公司成本压力提升，盈利大幅下滑。2023年以来，受美国天然气下行影响，美国乙烷价格亦大幅下降。根据彭博数据，2023年美国乙烷均价24.68美分/加仑，较2022年均价下降 48.42%。此外2023年丙烷均价5181元/吨，同比下降 13.99%。在原材料价格下跌的带动下，公司成本压力大幅缓解。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2023年聚乙烯、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8248元/吨、7531元/吨和6384元/吨，同比分别下跌4.52%、9.82%和38.14%，跌幅小于原材料价格下跌幅度，推动了公司盈利的提升。 四季度成本进一步下行，公司业绩维持较好态势。2023年三季度以来，在原油等石化上游原料价格上涨的带动下，公司产品价格有所上行，叠加原材料成本的下降，三季度公司实现营业收入108.68亿元，同比增长21.34%，环比增长2.53%，实现归母净利润15.51亿元，同比增长525.40%，环比增长36.58%。四季度公司产品价格和原材料价格均有所回落，公司业绩保持在较好态势。根据业绩预告，四季度公司净利润预计为12.06-18.06亿元，同比增长2536%-3848%，环比增长22.24%-增长16.45%。 成本优势保障，公司盈利有望维持在较高水平。相比于油头路线，公司以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料，具有较好的成本优势。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，预计价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。 新项目储备丰富，公司未来成长动力较强。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。 邮编：2001222023年公司扎实推进了连云港基地绿色化学新材料产业园项目和平湖基地新能源新材料一体化项目，电子级DMC、电子级双氧水和乙醇胺、苯乙烯等装置陆续投产。嘉宏新材料年内实现并表，为业绩增长作出一定贡献。此外公司1000吨α-烯烃工业试验装置一次开车成功，10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进，有望进一步提升公司的增长潜力。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.45和1.84元，以1月30日收盘价13.85元计算，PE分别为9.57倍和7.53倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,557 37,044 42,120 48,213 54,846 增长比率（%） 165.09 29.72 13.70 14.46 13.76 净利润（百万元） 6,007 3,062 4,878 6,199 7,427 增长比率（%） 261.62 -49.02 59.30 27.09 19.81 每股收益(元) 1.78 0.91 1.45 1.84 2.20 市盈率(倍) 7.77 15.24 9.57 7.53 6.28 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 40000300% 20% 51% 28% 35000250% 30000200% 25000150%1% 20000100% 1500050% 100000% 5000-50% 0 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q3 -100% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长功能化学品高分子新材料新能源新材料其他主营业务 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35%40% 30% 35% 25% 20% 15% 10% 5% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%0% 综合毛利率(%)单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,615 11,735 10,209 15,018 19,959 营业收入 28,557 37,044 42,120 48,213 54,846 现金 9,641 5,532 3,610 6,790 11,343 营业成本 19,515 30,925 33,860 38,162 43,140 应收票据及应收账款 608 676 847 863 1,081 营业税金及附加 95 119 135 154 176 其他应收款 47 138 60 60 60 营业费用 60 88 93 106 121 预付账款 181 463 508 499 619 管理费用 510 534 484 554 631 存货 3,294 3,877 4,024 4,845 5,187 研发费用 1,075 1,238 1,411 1,615 1,837 其他流动资产 2,844 1,050 1,160 1,961 1,668 财务费用 502 849 681 678 620 非流动资产 32,078 44,650 50,170 53,014 54,672 资产减值损失 -33 0 -119 -125 -134 长期投资 2,082 2,239 2,239 2,239 2,239 其他收益 60 61 67 77 88 固定资产 12,741 19,033 25,802 29,453 31,608 公允价值变动收益 -31 -291 0 0 0 无形资产 998 1,265 1,490 1,715 1,940 投资净收益 191 399 211 241 274 其他非流动资产 16,257 22,113 20,639 19,607 18,885 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 48,692 56,385 60,379 68,032 74,631 营业利润 6,977 3,448 5,615 7,136 8,549 流动负债 8,839 10,067 9,177 10,622 9,782 营业外收入 28 11 20 20 20 短期借款 1,423 1,077 399 -278 -844 营业外支出 11 14 20 20 20 应付票据及应付账款 3,968 5,570 4,964 6,909 6,521 利润总额 6,993 3,445 5,615 7,136 8,549 其他流动负债 3,448 3,420 3,814 3,991 4,106 所得税 980 368 730 928 1,111 非流动负债 20,472 25,168 25,168 25,168 25,168 净利润 6,013 3,077 4,885 6,208 7,438 长期借款 13,474 10,549 10,549 10,549 10,549 少数股东损益 6 15 7 9 11 其他非流动负债 6,998 14,619 14,619 14,619 14,619 归属母公司净利润 6,007 3,062 4,878 6,199 7,427 负债合计 29,311 35,235 34,345 35,790 34,950 EBITDA 9,060 6,882 8,316 9,978 11,487 少数股东权益 19 34 41 50 62 EPS（元） 1.79 0.91 1.45 1.84 2.20 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 3,369 资本公积 6,598 4,982 4,981 4,981 4,981 主要财务比率 留存收益 11,240 12,761 17,638 23,837 31,264 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益19,363 21,117 25,993 32,192 39,618成长能力 负债和股东权益 48,692 56,385 60,379 68,032 74,631 营业收入（%） 165.09 29.72 13.70 14.46 13.76 营业利润（%） 264.67 -50.58 62.85 27.09 19.81 归属母公司净利润（%） 261.62 -49.02 59.30 27.09 19.81 获利能力毛利率（%） 31.66 16.52 19.61 20.85 21.34 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.03 8.27 11.58 12.86 13.54 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 31.02 14.50 18.77 19.26 18.75 经营活动现金流 3,668 5,935 7,039 9,584 9,791 ROIC（%） 15.09 7.73 10.27 11.53 12.09 净利润 6,013 3,077 4,885 6,208 7,438 偿债能力 折旧摊销 1,709 2,696 2,111 2,281 2,458 资产负债率（%） 60.20 62.49 56.88 52.61 46.