年报点评：成本上行影响短期盈利，煤化工龙头未来增长可期

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 成本上行影响短期盈利，煤化工龙头未来 增长可期 ——宝丰能源(600989)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-03-14) 收盘价(元)15.31 一年内最高/最低(元)16.61/11.47 沪深300指数3984.70 市净率(倍)3.31 流通市值(亿元)1,123.00 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)4.62 每股经营现金流(元)0.90 毛利率(%)32.87 净资产收益率_摊薄(%)18.61 资产负债率(%)41.17 总股本/流通股(万股)733,336.00/733,336.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 宝丰能源沪深300 8% 2% -3% -8% -13% -19% -24%2022.03 -29% 2022.07 2022.11 2023.03 资料来源：中原证券 相关报告 《宝丰能源(600989)季报点评：产品价格下跌导致三季度承压，在手项目提供增长潜力》2022-11-01 《宝丰能源(600989)年报点评：主营产品景气推动业绩增长，高油价阶段煤化工工艺显优势》2022-03-11 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年03月14日 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入 284.30亿元，同比增长22.02%，实现归属母公司的净利润 63.03亿元，同比下滑10.86%，扣非后的归母净利润67.19 亿元，同比下滑8.41%，基本每股收益0.86元。 焦炭销量增长带动收入增长，成本上行导致盈利下滑。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。2022年以来，受俄乌冲突等因素影响，原油、煤炭等能源价格大幅上涨，但需求受制于全球经济下行及国内疫情等因素，公司主要产品价格涨幅相对较小，产品盈利有所下行。2022年，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量70.41、65.98和621.36万吨，同比变动-4.58%、5.70%和36.74%，销售均价分别为7463.16元/吨、7394.83元/吨和2041.56元/吨，同比变动1.82%、-3.43%和3.92%。2022年上半年公司300万吨焦炭多联产项目投产，推动了焦炭产销的增长。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入52.55、48.79和126.85亿元，同比分别变动-2.84%、2.08%和42.10%。在焦炭业务的带动下，公司全年实习现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别上涨15.18%、39.95%和25.45%。原材料涨幅高于产品价格上涨幅度。受成本上升的影响，公司全年毛利率32.87%，同比下降9.34个百分点。其中焦化业务毛利率35.69%，同比下降19.54个百分点，化工业务毛利率30.48%，同比下降2.86个百分点。毛利率的下行压制了公司的盈利，全年公司实现净利润 63.03亿元，同比下滑10.86%，扣非后的净利润67.19亿元，同比下滑8.41%。 四季度价跌量缩，业绩继续承压。四季度以来，公司产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭价格均呈下跌态势。其中聚乙烯销售均价7184.84元 /吨，环比下跌0.71%，同比下跌6.80%，聚丙烯均价7053.93元/吨，环比下跌2.81%，同比下跌9.60%，焦炭均价1849.80元/吨，环比上涨4.56%，同比下跌17.67%。受国内疫情影响，四季度公司销量略有下降，其中聚乙烯销量16.83万吨，同比增长2.19%，聚丙烯销量15.76万吨，同比下滑2.35%，焦炭销量172.03万吨，环比下滑7.97%。此外四季度公司主要原材料采购价格均有所上行，导致了公司盈利能力的下滑。三季度公司毛利率21.29%，环比下降8.50个百分点，同比下降17.68个百分点。在盈利能力的下降影响下，公司四季度业绩承压。 三期及内蒙项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。公司300万吨 /年焦化多联产项目投产后，公司焦炭总产能由400万吨/年增长至 700万吨/年，为公司今明两年业绩提供保障。宁东三期50万吨/年煤制烯烃及50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含25万吨/年EVA装置。该项目煤制甲醇装置已经具备试车条件，烯烃项目将于年内投产。此外内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已获环评批复。该项目是全球单体规模最大的煤制烯烃项目，届时公司有望成为国内最大的煤制烯烃企业之一。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.08元和 1.44元，以3月14日收盘价15.31元计算，PE分别为14.17倍和10.61倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：原材料成本上涨、油价大幅下跌、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 23,300 28,430 33,547 41,263 47,453 增长比率（%） 46.29 22.02 18.00 23.00 15.00 净利润（百万元） 7,070 6,303 7,922 10,579 12,623 增长比率（%） 52.95 -10.86 25.70 33.53 19.33 每股收益(元) 0.96 0.86 1.08 1.44 1.72 市盈率(倍) 15.88 17.81 14.17 10.61 8.89 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 300001400% 25000 20000 15000 10000 5000 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 烯烃（%） 焦化产品（%） 精细化工产品（%）其他业务（%） 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A -200% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长(%)利润增长(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 50% 35% 30% 40% 25% 30% 20% 15% 20% 10% 5% 10% 0% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 综合毛利率（%） 0% 2019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 销售毛利率(%)销售净利率(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,331 4,497 15,629 29,819 46,615 营业收入 23,300 28,430 33,547 41,263 47,453 现金 1,451 2,158 12,406 26,573 42,751 营业成本 13,466 19,084 21,947 26,336 30,023 应收票据及应收账款 38 71 27 100 55 营业税金及附加 352 412 486 598 688 其他应收款 77 65 60 60 60 营业费用 60 72 84 103 119 预付账款 306 299 436 511 549 管理费用 598 676 805 990 1,139 存货 940 1,348 1,780 1,660 2,273 研发费用 133 151 185 227 261 其他流动资产 520 556 920 914 927 财务费用 259 234 442 322 160 非流动资产 41,042 53,082 50,666 48,179 45,679 资产减值损失 0 0 -5 -5 -5 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 24 20 17 21 24 固定资产 23,630 26,412 32,291 33,952 33,526 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4,600 4,664 4,664 4,664 4,664 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 12,812 22,006 13,711 9,564 7,490 资产处置收益 -35 -102 -50 -62 -71 资产总计 44,374 57,578 66,295 77,998 92,295 营业利润 8,421 7,720 9,560 12,640 15,010 流动负债 7,976 11,518 12,312 13,437 15,111 营业外收入 41 6 25 25 25 短期借款 0 0 -200 -400 -534 营业外支出 341 419 400 400 400 应付票据及应付账款 894 1,678 1,734 1,897 2,388 利润总额 8,121 7,307 9,185 12,265 14,635 其他流动负债 7,082 9,840 10,778 11,940 13,257 所得税 1,050 1,005 1,263 1,686 2,012 非流动负债 5,708 12,186 12,186 12,186 12,186 净利润 7,070 6,303 7,922 10,579 12,623 长期借款 4,361 10,912 10,912 10,912 10,912 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1,347 1,274 1,274 1,274 1,274 归属母公司净利润 7,070 6,303 7,922 10,579 12,623 负债合计 13,684 23,704 24,498 25,622 27,297 EBITDA 8,827 8,184 12,568 15,560 17,791 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.97 0.86 1.08 1.44 1.72 股本 7,333 7,333 7,333 7,333 7,333 资本公积 7,268 7,268 7,268 7,268 7,268 主要财务比率 留存收益 16,193 19,424 27,346 37,924 50,547 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益30,690 33,875 41,797 52,375 64,998成长能力 负债和股东权益 44,374 57,578 66,295 77,998 92,295 营业收入（%） 46.29 22.02 18.00 23.00 15.00 营业利润（%） 52.10 -8.32 23.84 32.22 18.75 归属母公司净利润（%） 52.95 -10.86 25.70 33.53 19.33 获利能力毛利率（%） 42.21 32.87 34.58 36.17 36.73 现金流量表（百万元） 净利率（%） 30.35 22.17 23.61 25.64 26.60 会计年度 2021A 2022A 2023E