年报点评：磷化工景气提升推动业绩增长，磷矿资源优势保障长期发展

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 磷化工景气提升推动业绩增长，磷矿资源 优势保障长期发展 ——云天化(600096)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(首次) 市场数据(2023-04-18) 收盘价(元)20.56 一年内最高/最低(元)36.05/19.86 沪深300指数4,162.03 市净率(倍)2.31 流通市值(亿元)358.63 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)8.92 每股经营现金流(元)5.75 毛利率(%)16.22 净资产收益率_摊薄(%)36.80 资产负债率(%)63.53 总股本/流通股(万股)183,432.87/174,432.8 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 云天化沪深300 % % % % % % % % 2022.04 2022.08 2022.12 2023.04 26 18 10 2 -6 -14 -23 -31 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年04月19日 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入 753.13亿元，同比增长19.07%，实现归属母公司的净利润 60.21亿元，同比增长65.33%，扣非后的归母净利润58.96亿元，同比增长67.95%，基本每股收益3.28元。公司同时公布2023年一季报业绩预告，预计一季度实现净利润15.6亿，同比下滑5.20%。 磷化工景气总体上行，公司业绩快速增长。公司是我国磷化工领域的龙头企业，主要产品包括化肥、磷矿采选、精细化工等，产品包括磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐、黄磷等。2022年，受益于磷矿石价格的持续上涨，磷化工行业整体景气高位运行。公司产品销售价格均有所提升，凭借磷矿石自产的一体化优势，公司盈利能力亦有所提升。两因素共同推动了公司业绩的增长。2022年，公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙分别实现销量460.68、101.76、195.93、10.14、2.14和58.83万吨，同比变动2.54%、-8.28%、29.37%、8.45%、19.55%和12.23%，实现收入182.37、32.46、50.44、16.35、6.28和22.10亿元，同比增长37.23%、17.65%、49.16%、18.46%、79.14%和44.91%。此外，公司磷矿采选业务实现收入7.19亿元，同比增长22.83亿元。在各项业务量价齐升的推动下，公司全年实现收入753.13亿元，同比增长19.07%。 盈利能力方面，磷铵业务毛利率略有下滑，尿素、复合肥等则保持增长。全年磷肥销售价格3959元/吨，同比上涨33.82%，但在硫磺等原材料成本提升的影响下，磷酸一铵和磷酸二铵毛利率分别为25.13%和34.87%，同比下滑2.53和1.64个百分点。复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙销售均价分别为3190元/吨、 2575元/吨、16131元/吨、29373元/吨和3757元/吨，同比上涨 28.28%、15.30%、9.23%、49.84%和29.12%。毛利率分别为 17.44%、41.82%、45.11%、55.23%和29.89%，分别提升3.58、 2.66、0.11、10.51和4.68个百分点。公司全年综合毛利率16.22%，同比提升2.54个百分点。在收入和盈利能力提升的带动下，全年公 司实现净利润60.21元，同比增长65.33%，扣非后的净利润58.96 亿元，同比增长67.95%。 一季度盈利保持较好态势。公司公布了一季度业绩预告，预计一季度实现1净5利.60润亿，同比下滑5.20%，环比增长75.08%；实 现扣非后的净利润15.05亿元。一季度受下游需求减弱影响，聚甲醛、黄磷等产品价格同比下降，磷肥、饲料级磷酸盐则在春耕需求带动下价格稳中有升。公司充分发挥磷矿、合成氨原料高度自给， 产业链完整的优势，加强外购煤炭、硫磺的市场研判与战略储备管理，强化销售、物流的协同与决策，提升供应链、产业链的价值管理，受益于原材料价格走低，公司主要产品成本同比下降。受益于此，公司一季度业绩保持较好态势。 磷矿石价格高位运行，公司磷矿资源优势显著。2021年以来，受需求提升和供给收缩等因素推动，磷矿石价格持续上涨，目前价格已上涨至1125元/吨的历史高位。由于磷矿石资源的不可再生性和开采过程中环保要求的提高，未来磷矿石的稀缺性将不断提升。加上新能源领域对需求的拉动、磷矿石供给的紧张态势有望延续，推动磷矿石价格高位运行。公司磷矿资源储备丰富，目前的磷矿生产能力1450万吨/年，磷矿石储量近8亿吨，是我国最大的磷矿采选企业一。公司产能和储量均位居国内第一，资源优势显著。 布局新能源和精细化工领域，业务不断多元化。近年来，公司业务持续向新能源及精细化工领域延伸，积极推动业务的多元化和转型升级。2022年，公司50万吨磷酸铁一期10万吨顺利投产，天安化工20万吨/年精制磷酸装置实现达标达产，三环中化10万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产。此外，公司积极布局氟化工领域，子公司1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放。此外公司参股3.5万吨氟化铝、3万吨无水氟化氢项目已实现生产，2万吨/年电子级氢氟酸和5000吨/年六氟磷酸锂已建成。未来精细磷化工、氟化工有望为公司带来新的业绩增量。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为3.13元和 3.46元，以4月18日收盘价20.56元计算，PE分别为6.57倍和 5.93倍.公司估值较低，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 63,249 75,313 76,066 78,348 82,266 增长比率（%） 21.37 19.07 1.00 3.00 5.00 净利润（百万元） 3,642 6,021 5,744 6,355 7,790 增长比率（%） 1238.77 65.33 -4.61 10.65 22.57 每股收益(元) 1.99 3.28 3.13 3.46 4.25 市盈率(倍) 10.36 6.26 6.57 5.93 4.84 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 8002000% 700 600 1000% 5000% 400 300 -1000% 200-2000% 100 0 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A -3000% (100)-4000% 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比(%)净利润同比(%)磷酸二铵（%）磷酸一铵（%）尿素(%)复合肥(%)聚甲醛(%)饲料级磷酸氢钙(%)黄磷(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 25% 25% 20%20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 综合毛利率(%) -5% 单季度.销售净利率(%)单季度.销售毛利率(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 23,496 20,749 29,753 25,860 38,989 营业收入 63,249 75,313 76,066 78,348 82,266 现金 10,044 7,444 14,340 11,472 23,508 营业成本 54,599 63,100 65,308 66,941 68,949 应收票据及应收账款 2,471 2,829 2,348 3,371 2,427 营业税金及附加 569 714 685 705 740 其他应收款 314 249 60 60 60 营业费用 755 757 768 791 831 预付账款 1,935 795 2,019 1,761 1,605 管理费用 1,226 1,032 1,065 1,097 1,152 存货 7,596 7,968 9,152 7,763 9,738 研发费用 152 368 342 353 370 其他流动资产 1,137 1,465 1,834 1,433 1,652 财务费用 1,287 1,066 558 296 112 非流动资产 29,647 32,473 30,146 27,813 25,471 资产减值损失 -223 -376 -119 -125 -134 长期投资 2,785 3,223 3,223 3,223 3,223 其他收益 174 197 190 196 206 固定资产 18,787 19,627 17,300 14,967 12,624 公允价值变动收益 -1 -5 0 0 0 无形资产 3,873 3,870 3,870 3,870 3,870 投资净收益 558 543 532 548 576 其他非流动资产 4,202 5,753 5,753 5,753 5,753 资产处置收益 141 38 20 20 20 资产总计 53,142 53,223 59,899 53,673 64,459 营业利润 5,133 8,560 7,964 8,805 10,779 流动负债 33,018 23,450 19,910 3,250 1,925 营业外收入 18 42 40 40 40 短期借款 21,919 10,045 1,108 -7,829 -17,745 营业外支出 281 78 100 100 100 应付票据及应付账款 3,667 4,029 9,293 1,332 9,807 利润总额 4,870 8,523 7,904 8,745 10,719 其他流动负债 7,433 9,376 9,509 9,747 9,863 所得税 663 1,478 1,186 1,312 1,608 非流动负债 7,526 10,360 13,860 16,860 19,860 净利润 4,207 7,046 6,718 7,433 9,111 长期借款 5,396 8,321 11,821 14,821 17,821 少数股东损益 565 1,024 974 1,078 1,321 其他非流动负债 2,130 2,039 2,039 2,039 2,039 归属母公司净利润 3,642 6,021 5,744 6,355 7,790 负债合计 40,544 33,810 33,770 20,110 21,785 EBITDA 8,075 11,586 10,296 10,866 12,637 少数股东权益 2,384 3,048 4,022 5,100 6,421 EPS（元） 1.98 3.28 3.13 3.46 4.25 股本 1,837 1,835 1,834 1,834 1,834 资本公积 7,271 7,295 7,294 7,294 7,294 主要财务比率 留存收益 1,055 7,076 12,820 19,175 26,965 会计年度 2021A 2022A 202