2025年年报点评：肉制品吨利维持高位，延续高分红政策

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司业绩符合预期，实现营业收入592.74亿元，同比-0.48%；归母净利润51.05亿元，同比+2.32%。包装肉制品吨均利润维持高位，2025年吨利4736元/吨，同比+0.8%。公司延续高分红政策，2025年合计分红50.24亿元，股利支付率98.42%。
• 包装肉制品：销量136.1万吨，同比-3.8%，但新渠道销量快速增长，2025年新渠道销量30.1万吨，同比+31.1%。公司通过数字化手段推动市场行销升级，加快渠道转型。
• 生鲜品：利润承压，但2025Q4迎来拐点，经营利润约1.0亿元，同比+9.1%；销量为46.9万吨，同比+21.8%。公司坚持“稳利扩量”策略，生鲜品产销规模大幅增长。
• 其他业务：收入大幅增长，2025年收入96.1亿元，同比+20.2%，利润大幅减亏，亏损同比收窄。养猪业务出栏规模提升，养殖完全成本下降；禽肉外销量40.6万吨，同比+20.1%，下半年利润扭亏为盈。

研究结论

• 公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，肉制品业务具有潜在消费空间，养殖板块盈利水平改善。
• 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为55.13/57.44/60.95亿元，EPS分别为1.59/1.66/1.76元，对应PE分别为17.56/16.85/15.88倍。
• 考虑到公司龙头优势显著且分红率较高，维持“增持”投资评级。
• 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。