2024年中报点评：肉制品需求承压，延续高分红政策

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 肉制品需求承压，延续高分红政策 ——双汇发展(000895)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2024-08-15) 收盘价(元)23.06 投资要点： 发布日期：2024年08月16日 一年内最高/最低(元)29.97/22.41 沪深300指数3,341.95 市净率(倍)3.86 流通市值(亿元)798.83 基础数据(2024-06-30) 每股净资产(元)5.98 每股经营现金流(元)1.03 毛利率(%)18.29 净资产收益率_摊薄(%)11.09 资产负债率(%)42.18 总股本/流通股(万股)346,466.12/346,412.3 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 双汇发展沪深300 20% 15% 10% 4% -1% -6% -11% -17% 2023.082023.122024.042024.08 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《双汇发展(000895)公司点评报告：屠宰拖累整体业绩，肉制品吨利提升》2024-03-29 《双汇发展(000895)季报点评：产品结构优化，盈利水平提升》2023-11-03 《双汇发展(000895)中报点评：生鲜品盈利水平提升，高股息率突出》2023-08-25 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司业绩低于预期，中期延续高分红政策。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营收275.93亿元，同比下降9.31%；归母净利润22.96亿元，同比下降19.05%；扣非后归母净利润22.31亿元，同比下降16.32%；经营性现金流量净额为35.78亿元，同比增长916.92%。其中，2024Q2营收为133.64亿元，同比下降9.78%；归母净利润10.25亿元，同比下降24.02%。2024年上半年，公司营收减少主要受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响。另外，公司延续传统高分红政策，2024年中期公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.6元（含税）的比例实施利润分配，分红率为99.58%。 包装肉制品：Q2市场需求承压，吨利创历史新高。根据公司公告， 2024年上半年，包装肉制品业务销售收入为123.73亿元，同比 -9.64%，占总营收比例44.71%；实现营业利润33.24亿元，同比 +5.95%，经营利润率为26.86%，同比+3.95pcts；上半年销售量为 70.44万吨，同比-9.51%，吨利约4719元/吨，同比+17%。其中， 2024Q2包装肉制品板块收入55.8亿元，同比-15.19%；营业利润 14.37亿元，同比-4.57%；经营利润率25.75%，同比+2.86pcts。2024Q2肉制品板块营收降幅环比扩大，主要是由于市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显所导致。盈利方面，得益于成本控制和产品结构的调整，上半年肉制品吨均盈利和总体盈利创历史新高。 生鲜产品：上半年利润明显下滑，Q2业绩环比改善。2024年上半年，生鲜品业务实现营收133.25亿元，同比-16.14%，占比48.15%；实现营业利润2.52亿元，同比-43.88%，经营利润率为1.89%，同比-0.94pcts；上半年销售量为61.94万吨，同比-14.23%，吨利约407元/吨，同比-34.5%。其中，2024Q2生鲜板块收入74.26亿元，同比-7.01%；营业利润1.56亿元，同比+7.77%；经营利润率2.11%，同比+0.29pcts。受到2023年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。2024年二季度，随着猪价的加速上行，公司生鲜品业务盈利得到明显改善，Q2营业利润环比由降转增。 维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品销量短期承压，下调公司盈，利预预计测2024-2026年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26亿元（前值为61.00/66.23/66.37亿元），EPS分别为1.57/1.74/1.71元，当前股价对应PE分别为 14.68/13.22/13.48倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 62,731 60,097 60,136 65,527 69,290 增长比率（%） -6.09 -4.20 0.06 8.97 5.74 净利润（百万元） 5,621 5,053 5,441 6,045 5,926 增长比率（%） 15.51 -10.11 7.68 11.10 -1.97 每股收益(元) 1.62 1.46 1.57 1.74 1.71 市盈率(倍) 14.21 15.81 14.68 13.22 13.48 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000895.SZ 双汇发展 23.06 798.95 1.55 1.65 1.72 14.83 13.99 13.42 002840.SZ 华统股份 13.15 81.41 1.18 2.24 2.39 11.17 5.87 5.51 002726.SZ 龙大美食 7.18 77.48 0.10 0.19 0.27 71.23 37.01 26.31 600073.SH 光明肉业 5.78 54.20 0.38 0.46 0.51 15.14 12.70 11.34 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年8月15日） 图1：2019-2024年公司单季度营收及同比增速图2：2019-2024年公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16,076 16,376 15,604 16,061 16,114 营业收入 62,731 60,097 60,136 65,527 69,290 现金 5,769 2,834 3,807 3,216 2,356 营业成本 52,349 49,724 50,224 54,410 58,052 应收票据及应收账款 237 227 222 246 260 营业税金及附加 342 337 315 357 376 其他应收款 21 19 26 24 26 营业费用 1,927 1,914 1,821 2,032 2,154 预付账款 105 90 114 110 118 管理费用 1,134 1,235 1,102 1,246 1,338 存货 6,121 8,267 6,426 7,460 8,349 研发费用 168 199 164 191 207 其他流动资产 3,823 4,940 5,009 5,004 5,005 财务费用 -61 -15 0 0 0 非流动资产 20,336 20,299 22,393 23,899 24,710 资产减值损失 -279 -488 -12 -16 -22 长期投资 182 218 204 159 151 其他收益 313 293 321 333 354 固定资产 15,165 17,075 18,737 20,786 22,247 公允价值变动收益 4 -13 0 0 0 无形资产 1,224 1,283 1,368 1,469 1,550 投资净收益 106 145 149 144 164 其他非流动资产 3,766 1,723 2,085 1,485 762 资产处置收益 124 -1 42 58 36 资产总计 36,412 36,675 37,998 39,960 40,824 营业利润 7,141 6,637 7,010 7,811 7,694 流动负债 13,501 14,016 14,979 16,262 16,470 营业外收入 36 25 0 0 0 短期借款 3,147 5,983 7,183 7,183 7,183 营业外支出 17 17 0 0 0 应付票据及应付账款 3,919 3,736 3,149 3,859 4,041 利润总额 7,160 6,645 7,010 7,811 7,694 其他流动负债 6,435 4,297 4,647 5,220 5,246 所得税 1,443 1,544 1,515 1,692 1,705 非流动负债 729 1,513 1,538 1,538 1,538 净利润 5,717 5,102 5,496 6,119 5,989 长期借款 12 962 962 962 962 少数股东损益 96 49 55 74 63 其他非流动负债 716 552 577 577 577 归属母公司净利润 5,621 5,053 5,441 6,045 5,926 负债合计 14,230 15,529 16,517 17,800 18,008 EBITDA 8,154 8,094 8,575 9,642 9,645 少数股东权益 330 304 359 433 496 EPS（元） 1.62 1.46 1.57 1.74 1.71 股本 3,465 3,465 3,465 3,465 3,465 资本公积 8,063 8,063 8,062 8,062 8,062 主要财务比率 留存收益 10,316 9,306 9,585 10,189 10,782 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益21,853 20,843 21,122 21,727 22,319成长能力 负债和股东权益 36,412 36,675 37,998 39,960 40,824 营业收入（%） -6.09 -4.20 0.06 8.97 5.74 营业利润（%） 14.46 -7.05 5.62 11.42 -1.49 归属母公司净利润（%） 15.51 -10.11 7.68 11.10 -1.97 获利能力毛利率（%） 16.39 17.05 16.48 16.97 16.22 现金流量表（百万元） 净利率（%） 8.98 8.44 9.05 9.22 8.55 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 25.72 24.24 25.76 27.82 26.55 经营活动现金流 7,565 3,388 8,485 8,001 7,056 ROIC（%） 21.37 17.68 18.41 20.04 19.20 净利润 5,717 5,102 5,496 6,119 5,989 偿债能力 折旧摊销 1,294 1,563 1,564 1,831 1,951 资产负债率（%） 39.08 42.34 43.47 44.55 44.11 财务费用 134 182 0 0 0 净负债比率（%） 64.15 73.44 76.89 80.33 78.93 投资损失 -106 -145 -149 -144 -164 流动比率