2025年三季报点评改革稳步推进，肉制品吨利新高

核心观点与关键数据

肉制品业务：新渠道带动销量延续正增，吨利创近年新高。2025Q3肉制品业务实现营收67.85亿元，同比-0.63%，销量/单价分别同比约+0.7%/-1.3%，新兴渠道实现30%以上增长。利润端，成本红利释放下，25Q3肉制品吨利同比上升6.7%至5188元，创近年来吨利单季度新高。肉制品经营利润同比上涨7.5%至20.3亿元，经营利润率为29.92%，同比+2.25pcts。

屠宰及其他业务：屠宰业务量增利减，养殖盈利稳步扩张。25Q3屠宰业务实现营收76.93亿元，同比-9.51%。行业竞争加剧、猪价低位背景下，25Q3公司屠宰量增长约41%至约331万头，生鲜肉销量同比增长17.5%，单价则在猪肉价格承压下明显下滑23%。利润端，屠宰业务实现经营利润0.46亿元，同减46.9%，年内猪价逐季下跌，公司冻肉利润贡献减少，公司在部分市场加大费投以应对激烈竞争，经营利润率同比-0.43pcts至0.60%。其他业务盈利0.36亿元，同比扭亏且盈利幅度环比实现扩张。

全业务发展：锚定稳利扩量目标，经营有望稳健增长。公司加快推进肉制品专业化运作，全年新兴渠道增幅预计可达30%以上，成为公司销量增长的核心驱动；同时，成本红利之下公司拟加大费用投放、推广高性价比产品以积极应对竞争，来年量利有望更趋均衡。屠宰业务锚定全国最大屠宰企业的目标，当前经营以量为先，稳定头均利润的基础上适度加大费投。养殖业务则通过精益管理以期降低完全成本，来年有望持续贡献盈利。

研究结论与投资建议

预计未来三大板块均稳利扩量，整体经营维持稳健增长。肉制品延续改善，高股息更显扎实，维持“强推”评级。肉制品专业化运作成效初显，加大费投下来年起销量有望实现正增，屠宰及养殖业务经营向好，高股息更显扎实。我们维持25-27年EPS预测1.53/1.59/1.66元，对应25-27E PE分别16/16/15倍，股息率达6.1%，维持目标价28元，对应26年PE约18倍，维持“强推”评级。

风险提示

需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。