公司深度报告：吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期

公司深度报告总结

公司概况与经营状况

山煤国际背靠山西国资委和焦煤集团，是山西省煤炭矿贸一体龙头企业，主营煤炭生产贸易。公司股权集中，控股股东山煤集团持股57.91%。2026Q1公司煤炭生产、贸易营收分别为37.23、10.90亿元，同比分别+41.85%、+9.97%，营收占比分别为75%、22%。2026Q1公司实现营收49.68亿元，同比+30.02%，归母净利润4.29亿元，同比+68.10%，自产煤销量668.6万吨，同比+51.4%。

煤矿资源与成本优势

公司拥有优质煤矿资源，7大矿区可采储量合计6.92亿吨，14大生产矿井核定产能3680万吨/年。2026Q1自产煤吨毛利282元/吨，居行业前列。公司持续推动自产煤成本下降，2026Q1吨煤成本275元/吨，自2024年以来稳步下降。公司积极探寻新矿源，参与省内竞拍，探索产量新的增长点。

煤炭业务分析

2026年煤价周期上行，公司受益于煤价上行和灵活定价策略，利润有望充分释放。动力煤销量占自产煤69%，冶金煤毛利率高于动力煤。公司2026Q1动力煤吨利达181元/吨，冶金煤吨利达417元/吨。

贸易煤业务升级

公司煤炭贸易业务由单纯贸易向“产洗销贸运一体”升级，增加站台服务、洗选、配煤等环节，2026Q1贸易煤吨利提升至24元/吨，较2025年+85%。

高分红政策

公司延续高分红政策，2025年现金分红7.04亿元，分红比例达60.34%，预期股息率居可比公司前列。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年公司归母净利润分别为27.55/27.72/29.96亿元，EPS分别为1.39/1.40/1.51元，当前股价对应PE分别为9.8/9.7/9.0。公司吨利优异高分红延续，周期上行业绩弹性可期，估值低于可比行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示

国际能源价格异常下行、煤价上涨不及预期、新收煤矿资源不足、节能降碳政策负面影响、生产安全事故。