公司信息更新报告：2024Q3业绩环比明显改善，肉制品吨利维持高位

双汇发展（000895.SZ） 2024年11月01日 投资评级：增持（维持） 2024Q3业绩环比明显改善，肉制品吨利维持高位 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张思敏（联系人） zhangyuguang@kysec.cnzhangsimin@kysec.cn 股价走势图 证书编号：S0790520030003证书编号：S0790123070080 日期 2024/11/1 当前股价(元) 24.85 公司 一年最高最低(元) 30.10/22.29 信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 860.97860.83 更新 总股本(亿股) 34.65 报 流通股本(亿股) 34.64 告 近3个月换手率(%) 24.53 2024Q3业绩明显改善，维持“增持”评级 2024Q1-Q3公司实现收入440.0亿元，同比-4.7%；归母净利润38.04亿元，同比 -12.1%。2024Q3单季收入164.1亿元，同比+4.1%；归母净利润15.08亿元，同 比+1.2%，三季度业绩明显改善。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为48.9、52.4、55.1亿元，EPS分别为1.41、1.51、1.59元，当前股价对应PE分别为17.6、16.4、15.7倍。公司产业链布局完善、龙头地位稳固，分红意愿强，是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。 肉制品业务环比改善，吨利有望维持高位 2024Q3肉制品实现营收68.3亿元，同比降4.0%，环比Q2降幅收窄，主因公司在市场和渠道上采取积极措施成效显现。营业利润18.9亿元，同比增7.9%，主 要得益于成本的有效控制和产品结构的调整，总盈利和吨利均创历史最佳水平， 30% 2 1 0 -10 -20 双汇发展沪深300 Q4成本下降有望继续推动吨利维持高位。展望未来，（1）公司将继续推进网点倍增计划，加快新渠道开发并积极参与市场竞争；（2）坚持两调一控，加强市场专业化、立体化运作，稳高温、上低温、做大速冻产品，实现量利双增；（3）加快数字化转型升级和科技赋能。预计Q4肉制品产销量和盈利同比均有望明显提升，全年规模和利润有望基本稳定。 0% 0% % 2023-11 % % 2024-03 2024-072024-11 猪价运行错位导致屠宰利润承压，养殖业务盈利改善 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2业绩承压，屠宰业务盈利明显改善—公司信息更新报告》 -2024.8.16 《屠宰业务承压，肉制品吨利高位—公司信息更新报告》-2024.4.24 《屠宰短期承压，肉制品吨利仍处高位—公司信息更新报告》-2024.3.28 2024Q3屠宰业务实现营收85.0亿元，同比增5.0%，营业利润8760万元，同比 下滑53.6%。利润承压主因2024年猪价上涨走势与2023年形成错位，2024年5月份猪价开始上涨，低成本冻品带来的利润提升更多体现在Q2；另一方面，Q3猪价处于较高水平，不易于鲜品销售及盈利，进一步侵蚀生鲜品利润。Q4进入肉类消费旺季，预计生鲜品产销量将会明显提高，盈利基本保持稳定。养殖业方面，Q3收入同增10.8%，主要得益于禽产业规模持续提升；经营利润得益于养殖生产指标提升和养殖成本下降，环比大幅减亏。 风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 62,576 59,893 57,695 60,147 63,392 YOY(%) -6.2 -4.3 -3.7 4.2 5.4 归母净利润(百万元) 5,621 5,053 4,887 5,240 5,506 YOY(%) 15.5 -10.1 -3.3 7.2 5.1 毛利率(%) 16.4 17.1 17.5 17.5 17.3 净利率(%) 9.0 8.4 8.5 8.7 8.7 ROE(%) 25.8 24.1 20.9 20.0 18.8 EPS(摊薄/元) 1.62 1.46 1.41 1.51 1.59 P/E(倍) 15.3 17.1 17.6 16.4 15.7 P/B(倍) 3.9 4.1 3.7 3.3 3.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 16076 16376 17834 25026 25034 营业收入 62576 59893 57695 60147 63392 现金 5769 2834 6985 10850 13321 营业成本 52319 49679 47575 49624 52404 应收票据及应收账款 237 227 210 244 239 营业税金及附加 342 337 324 338 356 其他应收款 21 19 19 20 21 营业费用 1927 1914 1829 1865 1933 预付账款 105 90 98 98 109 管理费用 1134 1235 1137 1167 1211 存货 6121 8267 5512 8860 6317 研发费用 168 199 192 200 211 其他流动资产 3823 4940 5009 4954 5028 财务费用 -61 -15 -31 -110 -161 非流动资产 20336 20299 18625 17990 17569 资产减值损失 -279 -488 -462 -451 -444 长期投资 182 218 297 382 469 其他收益 313 293 127 166 139 固定资产 15505 17354 15773 15113 14598 公允价值变动收益 4 -13 -13 -13 -13 无形资产 1243 1283 1330 1366 1405 投资净收益 106 145 130 136 138 其他非流动资产 3406 1444 1224 1128 1097 资产处置收益 124 -1 -1 -1 -1 资产总计 36412 36675 36459 43016 42603 营业利润 7141 6637 6450 6899 7256 流动负债 13501 14016 11489 15376 12015 营业外收入 36 25 29 28 30 短期借款 3147 5983 5983 5983 5983 营业外支出 17 17 35 29 25 应付票据及应付账款 3919 3736 1075 4899 1504 利润总额 7160 6645 6443 6898 7261 其他流动负债 6435 4297 4431 4494 4528 所得税 1443 1544 1497 1602 1686 非流动负债 729 1513 1302 1101 901 净利润 5717 5102 4947 5296 5574 长期借款 12 962 751 549 350 少数股东损益 96 49 59 56 68 其他非流动负债 716 552 552 552 552 归属母公司净利润 5621 5053 4887 5240 5506 负债合计 14230 15529 12792 16477 12916 EBITDA 8445 8521 8069 8424 8721 少数股东权益 330 304 363 419 487 EPS(元) 1.62 1.46 1.41 1.51 1.59 股本 3465 3465 3465 3465 3465 资本公积 8063 8063 8063 8063 8063 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 10201 9167 10464 12108 14165 成长能力 归属母公司股东权益 21853 20843 23305 26120 29200 营业收入(%) -6.2 -4.3 -3.7 4.2 5.4 负债和股东权益 36412 36675 36459 43016 42603 营业利润(%) 14.5 -7.1 -2.8 7.0 5.2 归属于母公司净利润(%) 15.5 -10.1 -3.3 7.2 5.1 获利能力毛利率(%) 16.4 17.1 17.5 17.5 17.3 净利率(%) 9.0 8.4 8.5 8.7 8.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 25.8 24.1 20.9 20.0 18.8 经营活动现金流 7565 3388 6207 7019 5820 ROIC(%) 22.6 19.2 17.0 16.4 15.6 净利润 5717 5102 4947 5296 5574 偿债能力 折旧摊销 1267 1535 1368 1396 1431 资产负债率(%) 39.1 42.3 35.1 38.3 30.3 财务费用 -61 -15 -31 -110 -161 净负债比率(%) -10.2 20.1 0.0 -15.3 -22.7 投资损失 -106 -145 -130 -136 -138 流动比率 1.2 1.2 1.6 1.6 2.1 营运资金变动 1034 -3562 39 558 -901 速动比率 0.5 0.3 0.7 0.8 1.2 其他经营现金流 -286 474 15 16 16 营运能力 投资活动现金流 -3488 -3178 423 -638 -886 总资产周转率 1.8 1.6 1.6 1.5 1.5 资本支出 3549 2412 -385 676 924 应收账款周转率 340.3 298.3 318.8 319.1 312.1 长期投资 -161 -947 -79 -85 -87 应付账款周转率 17.3 13.0 20.0 16.8 16.6 其他投资现金流 222 180 117 123 125 每股指标（元） 筹资活动现金流 -6415 -3146 -2479 -2516 -2464 每股收益(最新摊薄) 1.62 1.46 1.41 1.51 1.59 短期借款 809 2836 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 0.98 1.79 2.03 1.68 长期借款 -1 950 -211 -201 -200 每股净资产(最新摊薄) 6.31 6.02 6.73 7.54 8.43 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -10 0 0 0 0 P/E 15.3 17.1 17.6 16.4 15.7 其他筹资现金流 -7214 -6931 -2268 -2315 -2264 P/B 3.9 4.1 3.7 3.3 3.0 现金净增加额 -2337 -2932 4151 3865 2471 EV/EBITDA 9.9 10.6 10.7 9.7 9.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客