华能国际: 公司首次覆盖报告：火电稳健托底，新能源成长接力

华能国际作为华能集团旗下火电旗舰平台，在电力市场机制逐步完善和新能源规模扩张的背景下，有望充分受益于火电商业模式重塑和新能源行业可持续发展。

火电业务方面，随着电量供需偏宽松、市场化电价下行的环境，火电盈利承压。但从中期来看，火电将从“电量电源”向“电力电源”转型，容量电价和辅助服务收益将成为火电重要收入来源，弱化盈利波动。公司火电机组性能优越，高功率超高功率机组占比高，且重点分布于经济发达地区，有望充分受益于火电商业模式重塑。

新能源业务方面，136号文推动新能源发电全面入市，政策端不确定性落地。从首轮机制电价竞价结果来看，多数省份机制电量完成度超50%，东部以及西南省份机制电价较高。绿证市场逐步完善，绿电环境价值传导路径有望打通。公司风光业务机组主要位于东中部经济核心区域，电网接入和消纳条件优越，且随着新能源装机规模逐年扩张，新能源业务利润贡献能力持续增强。

盈利预测方面，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为144.92、154.57、159.38亿元，EPS分别为0.92、0.98、1.02元/股，当前股价对应PE分别为8.2、7.6、7.4倍。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：利用小时数下降风险、燃料成本上涨风险、市场化电价波动风险、电网建设不及预期、电力市场建设不及预期。