公司首次覆盖报告：光通信领军企业，“通信+新能源”驱动长期成长

深度布局通信和能源网络，盈利能力不断增强，给予“买入”评级 公司是全球领先的信息与能源互联解决方案服务商，深耕能源网络与通信网络的领域，多板块与全球化产业布局有望充分受益于行业发展。作为国内光电缆龙头，海洋业务有望逐步恢复，同时积极布局智能电网与光通信业务，成长空间广阔。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为28.46、33.31、39.63亿元；当前收盘价对应PE为15.2倍、12.9倍、10.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 积极布局能源产业，致力提供能源互联解决方案 公司紧抓全球海上风电清洁能源发展机遇，深度拓展海上风电产业链，持续加大特高压输电装备、直流输电装备、海上风电等核心技术的研发投入，具备全球海上风电工程服务能力，实现从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，打造能源互联产业全价值链体系，致力于成为全球能源互联解决方案服务商。公司持续中标海内外新项目，产能加速提升，截至2024年6月末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单约210亿元，在手订单充沛，并在智能电网领域持续巩固现有市场份额，开拓海外客户，整体能源互联业务有望得到进一步发展。 AI带来通信新机遇，积极布局通信网络领域业务 AI时代，公司聚焦新一代通信产业与核心技术的研发创新，提升系统解决方案的研发与集成能力，充分发挥新一代绿色光纤预制棒自主技术及成本优势，积极拓展海洋通信、光模块等领域业务，构筑形成通信产业从产品到服务的全产业链及自主核心技术，打造集“产品-服务-运营”于一身的全产业链模式。目前公司通过光棒技术的研发升级、全面整合海洋通信板块、建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在通信行业的产业布局和竞争力，截至2024年6月末，海洋通信业务相关在手订单约55亿元；亚非欧PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。 风险提示：海洋业务发展不及预期的风险、原材料价格波动风险、产业政策与市场风险、海外投资与经营风险。 财务摘要和估值指标 1、通信与网络齐头并进，海缆龙头布局全球 1.1、全球领先的通信和能源领域系统解决方案供应商 公司专注于通信网络与能源互联两大核心主业，致力于成为全球领先的通信和能源领域系统解决方案服务商。 （1）公司起家于光纤光缆，前身是成立于1993年的吴江妙都光缆有限公司； 在1999年通过公司改制正式更名为江苏亨通光电股份有限公司，后于2003年在上海证券交易所上市； （2）2006年，亨通光电定向增发募集3.12亿元用于研发光纤预制棒，并于2010年自主研发成功，掌握了光纤、光棒的核心技术。2009年成立江苏亨通高压海缆有限公司，进入电力传输领域。2011年，第二次定向增发募集5.8亿元用于收购亨通线缆55.51%股权和亨通力缆75%股权，业务延伸至电力电缆和通信线缆。2013年，亨通光电加强超高压电缆及海缆产品开发，布局海洋通信与电力工程。2014年，第三次定向增发募集11.41亿元用于光纤预制棒扩能改造、FTTx光配线网络（ODN）产品、通信用海底光缆项目。2017年，第四次定向增发募集30.61亿元用于能源互联网领域海底光电复合缆扩能、新能源汽车传导、充电设施生产及智能充电运营。 2019年，收购亨通海洋工程100%股权，增强海洋信息能源互联产业核心竞争力。2020年，定向增发募集7.03亿元收购华为海洋51%股权，完善海洋通信产业拓展。同年，第六次定向增发募集50.4亿元用于PEACE跨洋海缆通信系统运营和100G/400G硅光模块研发及量产。2022年，收购j-fiber GmbH公司，提升特种光纤领域研发能力。 2023年，收购印尼上市公司PT Voksel，完善通信和能源两大领域全球化布局。2024年，公司以7,202万元再次收购了Voksel合计合计16.6%的股份。股份交割于2024年年3月中旬完成后，公司持有Voksel股份上升至89.66% 目前公司产品服务全球通信与能源互联网系统集成工程等重大工程项目，并已成长为中国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料等领域的国家创新型企业，全球光纤通信前3强，全球海缆系统前3强，全球线缆最具竞争力前3强。 公司产业布局全国15个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、国际海洋产业园、光电线缆产业园）。在欧洲、南美、南非、南亚、东南亚等区域，创建11家海外研发产业基地及40多家营销技术服务公司，业务覆盖150多个国家和地区。 图1：公司持续深耕通信网络与能源互联两大板块 控股公司持续增持。截至2024年H1，公司的总股本为24.67亿股，公司控股股东为亨通集团有限公司，持有公司23.77%的股份，实际控制人为崔根良先生，直接持有江苏亨通光电股份有限公司3.86%的股份，并通过亨通集团有限公司间接持有公司6.42%。现任亨通集团有限公司副总裁崔巍通过亨通集团有限公司间接持有公司17.35%的股份。 公司高度重视员工管理和核心人才激励，建立了人才领先战略和薪酬激励体系。 公司于从2005年度起计提奖励基金，用于对公司有特殊贡献员工进行现金奖励与实施股权激励方案时的资金来源。公司于2023年10月14日制定发布了第四期奖励基金计提管理办法，用于2023年至2027年的薪酬激励方案，2023年12月21日确认回购的8,436,800股份，占公司总股本的0.34%，将全部用于员工持股计划。 图2：公司股权结构稳定（截至2024年H1） 公司专注于通信网络与能源互联两大核心主业，提供光通信、智能电网、海上风电、海洋通信、智慧城市等产品与解决方案。 在通信网络领域，公司通过光棒技术的研发升级、全面整合海洋通信板块、建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目和新加坡延伸段、收购全球领先的特种光纤生产商等，进一步强化了在通信行业的产业布局和竞争力。 在能源互联领域，公司通过持续的技术积累、整合与创新，构建以高端核心产品和装备为龙头，系统成套解决方案和工程总包为两翼的全价值链体系；同时，紧抓全球海上风电清洁能源的发展机遇，深度拓展海上风电产业链，具备全球海上风电工程服务能力。 图3：公司在通信网络和能源互联网领域的业务覆盖广泛 1.2、盈利能力逐步增强，海外营收占比持续提升 公司业绩稳健增长。2020-2023年，公司营业收入由323.84亿元增长到476.22亿元，复合增速为13.72%，归母净利润由10.62亿元增至21.54亿元，复合增长率为26.58%，2023年营收同比上升2.49%，归母净利润同比上升36%。2024年H1公司实现营收266.14亿元，同比上升14.83%，实现归母净利润16.09亿元，同比上升28.8%，公司业绩实现进一步增长。 图4：2020-2024H1公司营收稳步增长（亿元） 图5：2024年H1公司归母净利润大幅提升（亿元） 公司海外营收占比不断提升。分业务类型来看，2023年公司光通信业务实现营收73.69亿元，同比下降2.52%；智能电网业务实现营收193.44亿元，同比上升10%； 海洋能源与通信业务实现营收33.83亿元，同比下降24.57%；工业与新能源智能业务实现营收57.28亿元，同比上升14.41%；铜导体业务实现营收99.42亿元，同比上升22.85%；其他业务实现营收11.71亿元，同比下降65.56%。公司2019-2023年主营业务境内营收由278.10亿元增长至387.86亿元，复合增长率为8.67%，境外营收由35.40亿元增长至81.53亿元，境外营收占比由11.15%增长至17.12%，境外营收复合增长率达到23.19%。 图6：2023公司业务结构不断优化（亿元） 图7：2019-2023公司境外营收占比总体提升（亿元） 公司毛利率和净利率水平近年来有所优化，盈利能力逐步回升。2020-2023年，销售净利率由3.58%增长至4.68%。2024年H1销售净利率为6.51%，同比上升1.13个百分点，销售毛利率为16.54%，同比下降0.31个百分点。 分业务板块来看，2023年公司光通信业务毛利率为29.36%，同比上升9.27个百分点；智能电网业务毛利率为13.57%，同比上升0.41个百分点；海洋能源与通信业务毛利率在2023年为32.81%，同比下降3.31个百分点；工业与新能源智能业务毛利率为15.13%，同比上升1.07个百分点；铜导体产品毛利率为2.31%，同比上升1.11个百分点；其他业务的毛利率在2023年为19.59%，同比上升11.43个百分点。 图8：2022-2024年H1公司销售毛利率与销售净利率逐步回升 图9：2023年公司光通信业务毛利水平逐步回升 公司费控能力较强，持续进行降本增效。2024年H1，公司实现销售费用率为2.53%，同比下降0.19个百分点；管理费用率为2.61%，同比下降0.24个百分点； 财务费用率为0.55%，同比提升0.3个百分点。总体来看，公司2024年H1降本增效效果显著，费控能力持续增强。 公司重视研发投入。2020-2023年，公司研发投入由12.15亿元增长到19.05亿元，年复合增长率达到16.17%。2024年H1公司研发投入为11.47亿元，同比下降0.17%，研发费用占总营收4.31%。 图10：公司费控能力不断增强 图11：公司高度重视研发投入 2、双碳大时代，海风赛道空间广阔 2.1、全球海风建设如火如荼，我国海风快速成长 在我国，风电包括陆上风力发电和海上风力发电，对应的风电场分为陆上和海上两类。其中，海上风电场包括潮间带和潮下带滩涂风电场、近海风电场和深海风电场。海上风电的并网由两部分组成：（1）海上风电机组通过33或66KV的海底电缆连接到海上变电站；（2）海上变电站通过132-220KV的海底光电复合缆与陆上变电站相连，再由陆上变电站将电力输送到电网公司。 图12：海上风电主要由海上风电机组、海缆、升压站等组成 2023年全球海上风电新增并网容量显著增长，未来发展前景广阔。根据GWEC《2024全球海上风电报告》，2023年全球海上风电新增并网容量达到10.8GW，同比增长24%。到2023年底，全球累计海上风电容量达75.2GW。GWEC《2024全球风电报告》预计2024-2028年全球将新增138GW海上风电容量，到2028年，年新增海上风电容量预计将是2023年的三倍，其在全球新增装机容量中的占比将从9%提高到20%。 图13：全球海上风电新增并网容量呈增长态势 海外积极推进海上风电建设。欧洲委员会将2030年的海上可再生能源目标从2020年《欧盟海上可再生能源战略》中设定的60 GW提高到111GW，并将2050年的目标从《欧盟绿色协议》中净零承诺的300GW提高到约317 GW。欧洲各国2023年海上风电新装机达到3761MW，预计2023-2028年CAGR达22%；2028-2032年达23%。荷兰政府按照《可持续增长能源协议》规划，到2023年海上风电装机容量达到4.5GW，到2030年再增加7GW，总装机容量达到11.5GW，此外，2022年荷兰制定了海上风电长期增长计划，计划2040年海上风电装机规模达到50GW，到2050年达到70GW；英国政府发布了《英国能源安全战略》规划，到2030年要求海上风电累计装机容量达到50GW，其中的5GW为漂浮式；德国政府获得欧盟批准的《海上风电法案》（WindSeeG）修正案规划，2030年海上风电装机规模目标提高到30GW，2035年和2040年的目标分别设定和提高到40GW和70GW；美国政府通过《海上风能战略》，规划到2030年海上风电总装机量30GW，2050年目标为110GW；日本按照《海上风电产业愿景》和《港湾法》规划，到2030年日本海上风电装机规模将达到10GW，2040年将达到30-45GW；印度政府出台了《海上风电项