公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，洗地机新品类打开成长空间

吸尘器代工稳健发展，洗地机打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级公司起家于吸尘器代工，通过深度绑定JS环球生活快速发展；公司聚焦国内拓客户和拓品类，并积极实现降费提效，实现净利率持续提升。我们看好公司在关税减免等利好下吸尘器代工主业保持稳健增长，以ODM模式切入高景气洗地机赛道，借助与方太厨具、JS环球生活及顺造科技的合作，持续构筑收入增量； 在原材料价格下行、人民币贬值趋势下，看好公司利润率修复机会。我们预计公司2022-2024年归母净利润2.88/3.74/4.64亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.16元，当前股价对应PE为26.9/20.7/16.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 深度合作JS环球生活、入股小米生态链，看好吸尘器基本盘稳健发展 全球吸尘器市场规模稳步提升，市场品牌格局稳固。公司深度绑定全球清洁电器龙头JS环球生活拓展北美及欧洲市场，此外公司也积极拓展国内市场，与顺造科技等小米生态链企业合作逐步深化。伴随关税减免、人民币贬值、叠加塑料粒子等原材料价格进一步回落等利好，看好公司吸尘器代工主业基本盘平稳发展。 ODM模式切入高景气洗地机赛道，公司拓品类进展顺利 2022年上半年国内洗地机市场规模57.8亿，同比增长84%。公司依托深耕清洁电器积累的技术优势，通过和方太厨具合作米博洗地机V6切入洗地机赛道，针对传统拖布易发臭的痛点，主打差异化的无滚布地刷设计。根据奥维云网，6月米博洗地机V6销额达3612.6万元，销额市占率达3.5%。此外，我们预计公司将以ODM业务方式与方太厨具推出米博第二代洗地机、Shark品牌洗地机、顺造品牌洗地机等新品，打开成长空间，并在后续有望推出自有品牌清洁保姆新品。 募资解决产能瓶颈，助力拓品类以及客户关系深化 公司通过IPO募资约6亿元，主用于产能扩张、研发投入和补充流动资金。其中扩产能计划约在国内实现130万台无线锂电吸尘器及20万台有线吸尘器的产能扩张，同时在越南设厂规避关税波动影响，进一步深化与JS环球生活的合作。 风险提示：外销需求回落风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。 财务摘要和估值指标 1、富佳股份：吸尘器代工稳健发展，洗地机新品类打开成长 空间 公司全称宁波富佳实业股份有限公司，2002年成立，专注于吸尘器、扫地机器人等智能清洁类小家电产品及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括无线锂电吸尘器、有线吸尘器、多功能无线拖把、智能扫地机器人以及电机等。作为国家高新技术企业，富佳股份已通过IS09001、IS014000/GB/t28001-2011等质量体系认证，并获得“ITS认可实验室证书”，拥有超200项知识产权。 公司是国内最大的吸尘器生产商及出口商之一，产品出口至欧、美、亚、非、澳五大洲30多个国家和地区，与国际知名品牌Shark、伊莱克斯、戴森、Bissell等国际著名品牌均有合作，同时与米家、顺造、海尔、苏泊尔等知名品牌建立了合作关系。 图1：公司的产品主要为清洁电器和高效电机，代工合作品牌为国内外知名企业 1.1、发展历程：与 JS环球生活 合作关系稳固，入股小米生态链发力内销 2002-2009年，借由股东资源开拓市场，寻求立足渠道。2002年，公司于香港成立，公司实际控制人王跃旦主要从事小家电以及其他家用电器的制造和加工，富佳股份在此基础上进一步引入科技人员和新型人才，完善小家电制造设计产业链，拓展整体客户群范围和销售市场。同时，公司开始建立与JS环球生活的稳定的合作关系，进一步打通国际市场。 2010-2018年，不断扩充资本规模，提高客户粘性。富佳股份规模不断扩大，2010-2018年内，公司共完成四次增资，增资规模逐渐上升，资金流也逐渐充足。同时，通过自身在技术研发和供应链整合管理方面的优势，富佳股份已经与JS环球生活建立了比较稳定的合作关系，具备较大的订单量和销量的保证。 2019-2022年，聚焦国内市场，寻求突破创新。作为代工企业，富佳股份在保持与JS环球生活的稳定合作关系之外，还进一步拓展国内市场，入股小米生态链企业顺造科技。2019年和2020年，富佳股份对顺造科技的销售收入分别为690.22万元和1.17亿元。2020年，顺造科技超越戴森，成为富佳实业第二大客户。目前，富佳股份是顺造科技吸尘器品类的主要供应商。2022年公司与方太厨具合作，针对国内市场推出米博洗地机V6，成功切入高景气洗地机赛道。 1.2、股权结构：创始人对公司掌控力强，管理层多为技术型人才 公司股权结构稳定，创始人对公司掌控能力较强，员工持股平台深度利益绑定。 公司自上市以来股权结构整体变动不大。截止2022年8月8日，公司董事长王跃旦直接或间接通过富佳控股持有公司68.5%的股份，是公司的实际控制人。此外公司通过设立富巨达员工持股平台对核心员工进行利益绑定，总计持有公司5.6%的股份。 管理层具备较为深厚的行业背景和研发实力。公司具备研发、外销、管理背景的高层人员占比较高，高学历（本科及以上）占管理层比例为77.8%。 图2：公司股权结构稳定，实控人王跃旦控制能力较强 1.3、财务分析：费用管控效率提升下净利率稳步提升 2017-2021年，公司营收由9.7亿元增长至26.0亿元，CAGR达27.9%。公司2019年营收同比下滑20.2%，2020年营收同比快速反弹89.9%，波动较大主系受到美国关税政策变动影响。2018年9月至2019年11月，美国吸尘器关税经历了0%-10%-25%-0%的大幅度波动。2021年1月开始，干机税率恢复至25%。2022年3月，美国重新恢复对中国的吸尘器关税豁免，适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。2022Q1公司营收为5.5亿元，同比增速6.1%，增速有所放缓主系海外通胀及局势动荡影响下清洁电器需求不振所致。 图3：2017-2021年公司营收CAGR达27.9% 图4：2019年受关税政策影响公司营收有所下滑 表1：2019年5月国内吸尘器水机、干机对美出口关税税率从10%提升至25%，2021年10月重获豁免 营收分品类看，2020年无线吸尘器超越优先吸尘器，成为公司第一大营收产品类型。产品结构的改变主系传统吸尘器市场需求转向无线化与智能化。2021年公司分品类营收及占比分别为：无线吸尘器16.8亿，占比65.4%；有线吸尘器6.5亿，占比25.3%；无线拖把1.3亿，占比4.9%，扫地机器人0.12亿，占比0.46%；高效电机0.25亿，占比0.95%。 图5：2020年无线吸尘器营收占比超过有线吸尘器，成为营收第一大品类 营收分区域来看，公司产品以外销为主，但近年境内收入占比持续提升。受关税波动以及国内清洁电器行业渗透率不断提升影响，境外市场收入占营收比例从2018年的97.6%，下降到2021年的86.4%。同时境内市场收入占营收比例从2018年的2.4%上升到2021年13.6%。 图6：境外营收占比持续下降，2021年外销占比86.4% 图7：2021年上半年北美及欧洲地区收入占比达78.9% 2017-2021年，公司归母净利润分别为1.15/1.31/0.84/1.72/2.32亿元，CAGR为19.2%。公司2021年/2022Q1归母净利润增速分别为34.5%和0.6%。2021年利润增长主系公司主要市场美国持续量化宽松，以及疫情影响下公司的环境清洁特性产品订单大幅增长所致。2022Q1收入增长放缓、原材料价格仍处相对高位下，盈利能力承压。 图8：2017-2021年公司归母净利润CAGR达19.2% 图9：2019年受关税政策影响公司归母净利润增速放缓 受原材料价格上涨影响，2017-2021年公司毛利率有所下降。2022Q1毛利率有所改善，主系受到原材料价格回落和汇率波动影响。 图10：受原材料价格上涨影响，2017-2021年公司毛利率有所下降 拆分品类看，无线/有线吸尘器产品的毛利率约17%，高于其他品类。 图11：分业务看，2021年吸尘器业务毛利率较高，无线拖把和扫地机器人提升较大 公司销售费用率较低，2020年会计准则变动下运输费调整至营业成本，销售费用率明显下滑。公司以ODM业务模式下，销售费用率与德昌股份水平相近，2022Q1约为0.6%，低于拥有自有品牌业务的莱克电气和科沃斯。 图12：2017年-2022Q1公司的销售费用率低于科沃斯与莱克电气 2017-2022Q1年公司管理费用率控制较好，保持较低水平，与莱克电气水平相近。2021年管理费用率为3.3%，主要来源于职工薪酬和物料消耗。 图13：2017-2022Q1年公司管理费用率控制较好，保持较低水平 2018-2020年公司研发费用率有所下降，2020-2021年公司研发费用率与业务模式相似的德昌股份相近，2022Q1研发费用率有所提升，主系对洗地机等新产品的研发投入力度加大。 图14：2022Q1公司研发费用率有所提升，主系对新产品的研发投入力度加大 2017年-2022Q1公司财务费用率略有提升，略高于可比公司德昌股份、科沃斯和莱克电气。公司财务费用主要包含利息费用及汇兑损益，受汇率影响较大。预计公司2022年将受益于人民币贬值带来的汇兑收益提升。 图15：2017年-2022Q1公司财务费用率略有提升 从净利率来看，公司2019年后净利率稳步提升，主要系公司费用管控效率提升所致。公司2022Q1的净利率延续提升趋势，我们认为公司有望受益于人民币贬值和原材料价格下降，盈利能力有望保持提升。 图16：公司2017-2020年净利率稳步提升，且高于同行业可比公司 2、深度合作JS环球生活、入股小米生态链，看好吸尘器基本 盘稳健发展 2.1、吸尘器市场保持平稳增长，龙头公司份额优势稳固 全球吸尘器市场规模稳步增长。根据Euromonitor数据，2016-2021年，全球吸尘器市场零售量由1.18亿台增加至1.48亿台，CAGR为4.5%。受疫情催化影响，消费者的室内环境清洁需求增加，预计吸尘器市场规模会平稳增长。 图17：2016-2021年全球吸尘器市场零售量平稳增长，CAGR达4.5% 日本及美欧等发达区域吸尘器市场较为成熟，中国提升空间较大。2021年吸尘器在日本、美国、西欧的渗透率分别达96%、94.7%、91.6%。中国吸尘器的渗透率在2016-2021年间从29%提升到了35%，保持较快增长的同时后续提升空间仍较大。 图18：欧美地区吸尘器市场成熟，渗透率超过90% 中国吸尘器市场发展迅速，增长空间较大。根据Euromonitor数据，2016-2021年，中国吸尘器市场零售量由1242.5万台增加至2274.9万台，CAGR为12.9%。 图19：2020和2021年中国吸尘器市场零售量保持较快增长 从各家公司份额角度看，公司第一大客户JS环球生活子公司SharkNinja在2016-2021年全球吸尘器市场保持稳定上升。龙头公司竞争格局较为稳定，CR6在2016-2021年间保持在41-42%，2021年SharkNinja市场份额为3.8%，排名第六。 图20：公司维度看，SharkNinja在2016-2021年全球吸尘器市场保持稳定上升 从品牌维度看，Shark品牌在2021年全球吸尘器市场份额排名第五。2016-2021年全球吸尘器市场竞争格局较为稳定，CR5从27.0%提升到了28.3%，品牌集中度稳中有升。我们认为，吸尘器的全球市场竞争格局较为稳定，龙头公司竞争优势明显，市场集中度稳中有升，有助于富佳股份等龙头供应商持续获取稳定的订单。 图21：品牌维度看，2016-2021年全球吸尘器市场份额CR3从19.7%提升到了20.7% 2.2、吸尘器业务客户关系稳定，产品朝着无线化智能化发展 公司吸尘器产品较为丰富，包括大立式、卧式、直立式商用、手持、无线立式、无线手