晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电站，并积极向储能、绿色算力延伸。公司依托晶科系绿电资源与成本优势切入储能与绿色算力赛道，有望打造第二、第三增长曲线。
光伏主业：公司深化轻资产运营战略，2025年新增装机0.4GW，出售1.4GW，持有电站规模较2024年底减少1.0GW。截至2025年底，公司地面集中式、工商业分布式电站持有规模分别为4.0GW、1.4GW；海外储备项目9GW。公司坚持轻资产滚动开发，在手项目贡献稳定现金流，2025年实现营业收入39.00亿元，同比下降18.32%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长1.69%。公司利润率稳健，费用管控能力强，2025年销售毛利率41.8%，同比+2.6pct；期间费用率约35.4%，同比+5.2pct。公司现金流充裕，净现比较高，2025年经营活动产生的现金流量净额38.71亿元，同比增长270.61%。
储能业务：公司布局储能业务较早，积累电网侧、用户侧、光储一体化多类型项目资源与运营经验，2025年将储能提升至核心战略层级，围绕“重开发、强落地、高周转、精运营”形成业务闭环。2025年全年新获取网侧储能项目资源超11GWh，储能业务有望成为业绩高增的核心驱动力。
绿色算力：公司依托绿电资源与成本优势切入绿色算力赛道。公司已公告落地宁夏中卫1GW算力中心项目，总投资约245亿元，计划部署机柜约5万架、分三期建设，后续引入战略合作方共同投资。项目盈利模式以机柜租赁为基础，并择机延伸至算力租赁。公司在八大算力枢纽省份合计拥有超2.8GW新能源、超22GWh储能资源，绿电直连与算力园区供电打开高溢价消纳场景。
研究结论：我们看好晶科系在新能源行业的技术积淀，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/3.93/6.94亿元，yoy-52.5%/+150.9%/+76.6%，EPS分别为0.04/0.11/0.19元，当前股价对应PE分别为83.6/33.3/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：电价下行风险、项目开发转让不及预期、算力需求不及预期、新业务进展不及预期。
