Q4毛利率显著改善，海外收入占比持续提升

业绩简评

2025年年报显示，公司实现营收155.67亿元，同比下降16.68%；归母净利润9.81亿元，同比下降2.59%。其中，Q4营收31.03亿元，同比下降23.92%，环降34.35%；归母净利润3.43亿元，同比扭亏、环降8.88%。

经营分析

1. 行业供需压力：光伏玻璃行业供需矛盾凸显，公司冷修三座窑炉（合计产能3000吨/日），在产产能降至16400吨/日，销量同比下降8%至11.62亿平。供给增加导致光伏玻璃价格持续走低，公司光伏玻璃业务收入139.86亿元，同比下降16.83%。
2. 盈利能力改善：受益于原材料价格下降、提质增效、海外占比提升，公司光伏玻璃业务毛利率同比提升0.47PCT至16.11%。25Q4销售毛利率24.27%，同比分别提升21.4PCT/7.5PCT，主要因原材料价格下降、玻璃价格环比改善。境外收入占比提升9.7PCT至34.7%，因境外盈利能力显著高于国内（境内/境外毛利率分别为11.79%/24.26%），带动公司维持较高毛利率。
3. 现金流与减值：公司经营活动产生的现金净流量29.11亿元，保持正向现金流。计提资产减值准备2.02亿元，其中固定资产减值1.19亿元（主要为冷修产线影响）、存货跌价损失0.79亿元、长期股权投资减值损失450万元。

盈利预测、估值与评级

基于行业价格及盈利判断，调整公司2026-2027年归母净利润预测至12、18亿元，新增2028年预测27亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为30/20/14倍，维持“买入”评级。

风险提示

光伏玻璃供需恶化、国际贸易风险加剧、成本大幅波动。

关键数据

• 2025年营收：155.67亿元，同比下降16.68%
• 2025年归母净利润：9.81亿元，同比下降2.59%
• 2025年Q4营收：31.03亿元，同比下降23.92%
• 2025年Q4归母净利润：3.43亿元，同比扭亏、环降8.88%
• 2025年光伏玻璃业务毛利率：16.11%
• 2025年境外收入占比：34.7%
• 2025年资产减值准备：2.02亿元