海外占比持续提升，毛利率同比改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-29 事件：2024H1营收90.73亿元同降15.15%；归母净利润4.2亿元同增22.43% 收盘价(元)5.47 流通股本(亿股)14.35 每股净资产(元)5.55 总股本(亿股)14.35 最近12月市场表现 中钢国际 上证指数 沪深300 专业工程 3% -5% -12% -20% -27% -35% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《盈利能力同比回升，海外业务加速拓展》2024-04-30 2.《收入和利润均较快增长，海外业务占比提升》2024-04-30 3.《海外业务改善明显，减值计提拖累盈利能力》2023-08-25 扣非归母净利润3.73亿元同增27.53%。Q2营收41.72亿元同降25.29%；归 母净利润2.05亿元同增52.04%；扣非后归母净利润1.62亿元同增21.47%。 营收下滑毛利率改善，海外拓展稳步推进。2024H1公司工程总承包/商品销售/服务/其他业务分别实现营收84.31/4.95/1.31/0.17亿元，同比变动-15.8%/ -8.5%/-0.5%/11.0%，其中工程总承包业务毛利率10.65%同增3.21pct；分地区看，2024H1国内/海外营收分别为43.9/46.9亿元分别同比-41.7%/47.7%，国内 /海外业务毛利率分别为10.32%/12.53%分别同增1.46pct/4.2pct。公司致力参与“一带一路”建设，海外业务有序推进：2024H1公司新签合同额96.99亿元，其中国内/海外项目合同金额分别为15.9/81.1亿元，分别-59.18%/47.97%。 盈利能力有所提升，经营现金净流出增加。公司2024H1销售毛利率为11.46%同增2.75pct；期间费用率4.76%同增0.71pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/5.11%/-0.65%，同比变动0.12pct/1.47pct/-0.88pct财务费用降低主要系本期净汇兑损益0.49亿元（上年同期0.13亿元）；资产及信用减值损失率0.54%同降0.18pct；投资收益0.18亿元同降76%；归属净利率4.63%同增1.42pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出15.56亿元，较上年同期多流出7.31亿元主要系本期收入规模下降导致收款减少；收现比83.62%同增4.06pct；付现比111.68%同增16.35pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为49/23.5/130/40亿元，较年初同比变动-9.76%/-20.66%/-13.35%/-19.13% 投资建议：公司国企深化改革成效显著，2023年分红率达50%位于行业前列；与宝武重组后有望协同发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入238.4/252.6/277.4亿元，归母净利润8.5/9.5/10.4亿元，当前收盘价对应PE分别为9.1/8.2/7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济下行风险盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 18718 26377 23840 25259 27738 收入增长率(%) 18.00 40.92 -9.62 5.95 9.81 归母净利润(百万元) 632 761 850 947 1038 净利润增长率(%) -2.68 20.58 11.62 11.45 9.59 EPS(元/股) 0.49 0.58 0.59 0.66 0.72 PE 11.93 10.09 9.10 8.16 7.45 ROE(%) 9.66 9.67 10.25 10.60 10.73 PB 1.15 1.06 0.93 0.87 0.80 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月29日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 中钢国际2024H1半年报点评 事件：公司2024H1实现营收90.73亿元同降15.15%；归母净利润4.2亿元同增22.43%；扣非归母净利润3.73亿元同增27.53%。Q2单季营业收入41.72亿元同降25.29%；归属净利润2.05亿元同增52.04%；扣非后归母净利润1.62亿元同增21.47%。 营收下滑毛利率改善，海外拓展稳步推进。2024H1公司工程总承包/商品销售/服务/其他业务分别实现营收84.31/4.95/1.31/0.17亿元，同比变动-15.8%/-8.5%/-0.5%/11.0%，其中工程总承包业务毛利率10.65%同增3.21pct，工程收入下滑主要系上半年钢铁行业不景气业务推进缓慢；分地区看，2024H1国内/海外营收分别为43.9/46.9亿元分别同比-41.7%/47.7，国内/海外业务毛利率分别为10.32%/12.53%分别同增1.46pct/4.2pct。公司致力参与“一带一路”建设，积极拓展印度、巴西、秘鲁、澳大利亚等新客户，寻找新的切入点。截至2024年6月底，公司已在全球设有15个海外分支机构，在全球50余个国家搭建起较为完善的经营网络，业务已在30余个“一带一路”沿线国家落地，公司海外业务的有序推进：2024H1公司新签工程项目合同金额96.99亿元，其中国内/海外项目合同金额分别为15.9/81.1亿元，分别同比变动-59.18%/47.97%，海外增速优于国内业务。 盈利能力有所提升，经营现金净流出增加。公司2024H1销售毛利率为11.46%同增2.75pct；期间费用率4.76%同增0.71pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/5.11%/-0.65%，同比变动0.12pct/1.47pct/-0.88pct，财务费用降低主要系本期净汇兑损益0.49亿元（上年同期0.13亿元）；资产及信用减值损失率0.54%同降0.18pct；投资收益0.18亿元同降76%；归属净利率4.63%同增1.42pct；公司2024H1经营性活动现金流净流出15.56亿元，较上年同期多流出 7.31亿元主要系本期收入规模下降导致收款减少；收现比83.62%同增4.06pct；付现比111.68%同增16.35pct；截至2024H1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为49/23.5/130/40亿元，较年初同比变动-9.76%/-20.66%/-13.35%/-19.13%。 投资建议：公司国企深化改革成效显著，2023年分红率达50%位于行业前列；与宝武重组后有望协同发展。我们预计公司2024-2026年实现营业收入238.4/252.6/277.4亿元，归母净利润8.5/9.5/10.4亿元，当前收盘价对应PE分别为9.1/8.2/7.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：订单不及预期，“一带一路”发展不及预期，宏观经济下行风险。 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入18717.8426377.0623840.2125259.1227738.22成长性 减:营业成本16979.6624058.1821399.4722610.9624886.47营业收入增长率18.0%40.9%-9.6%6.0%9.8% 营业税费28.6979.8035.7637.8941.61营业利润增长率-1.1%23.8%9.3%11.5%9.6% 销售费用38.0553.4747.6847.9949.93净利润增长率-2.7%20.6%11.6%11.5%9.6% 管理费用504.43575.46631.77644.11679.59EBITDA增长率33.3%31.1%48.0%10.9%7.2% 研发费用328.30377.11405.28429.41471.55EBIT增长率38.0%36.0%57.7%11.0%7.2% 财务费用17.4153.21-44.94-47.24-51.22NOPLAT增长率39.8%32.8%60.8%11.0%7.2% 资产减值损失-49.32-39.47-83.17-88.17-93.17投资资本增长率3.7%1.5%1.0%7.5%7.9% 加:公允价值变动收益99.09-8.250.000.000.00净资产增长率8.3%20.2%5.7%8.1%8.5% 投资和汇兑收益46.93109.0659.6025.2627.74利润率 营业利润826.621023.011118.351246.421365.97毛利率9.3%8.8%10.2%10.5%10.3% 加:营业外净收支1.031.390.000.000.00营业利润率4.4%3.9%4.7%4.9%4.9% 利润总额827.651024.401118.351246.421365.97净利润率3.6%3.0%3.8%3.9%3.9% 减:所得税162.93220.75223.67249.28273.19EBITDA/营业收入4.4%4.1%6.7%7.1%6.9% 净利润631.51761.48849.94947.281038.14EBIT/营业收入4.0%3.8%6.7%7.0%6.8% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金8196.429725.469307.819706.2210882.65固定资产周转天数32211 交易性金融资产12.6411.1211.1211.1211.12流动营业资本周转天数-128-120-134-128-124 应收账款3218.835084.574996.195444.436060.46流动资产周转天数373306329326332 应收票据67.39346.60381.85319.79373.66应收账款周转天数7157787878 预付账款2206.48679.33855.98904.44995.46存货周转天数4634322830 存货2374.222125.781598.571753.692219.06总资产周转天数490387453437426 其他流动资产373.48467.90517.90557.90587.90投资资本周转天数178128143145142 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE9.7%9.7%10.3%10.6%10.7% 长期股权投资493.24520.56520.56520.56520.56ROA2.4%2.5%2.8%3.0%3.0% 投资性房地产531.52525.39519.25513.11506.98ROIC6.6%8.6%13.7%14.1%14.0% 固定资产139.07126.08114.82103.5592.25费用率 在建工程0.000.000.000.000.00销售费用率0.2%0.2%0.2%0.2%0.2% 无形资产135.77130.23124.08117.93111.79管理费用率2.7%2.2%2.7%2.6%2.5% 其他非流动资产41.6027.5227.5227.5227.52财务费用率0.1%0.2%-0.2%-0.2%-0.2% 资产总额26674.2729998.2229947.5831424.7734245.01三费/营业收入3.0%2.6%2.7%2.6%2.4% 短期债务640.76370.040.000.000.00偿债能力 应付账款6899.7310177.109795.7410302.8911127.13资产负债率74.5%72.8%71.2%70.3%70.4% 应付票据4