谷歌云收入远超预期，持续上调资本开支计划支持增长

核心观点与关键数据

• 业绩摘要：谷歌本季度收入1138亿美元，同比增长18%，超预期；广告业务同比增长13.6%至823亿美元；云业务同比增长47.8%至177亿美元；毛利率59.8%，同比增长1.9ppts；GAAP净利润346亿美元，同比增长29.8%。
• 谷歌云业务：年化收入超700亿美元，RPO环比增长55%达到2400亿美元；与Anthropic达成合作协议，预计2026年提供超过1GW算力。
• 资本开支：2026年资本开支指引大幅上调至1750-1850亿美元，相比2025年翻倍，反映对云及AI需求的信心。
• 估值与评级：目标价提升至380美元，给予“买入”评级；预计未来三年收入复合增长率为16.6%，EPS复合增长率为16.8%。

主要风险

• AI算力竞赛：资本开支大幅增加可能影响现金流，数据中心算力迭代加速将提高折旧率。
• 云服务竞争：AWS和Azure仍是主要竞争对手，谷歌云市场份额仍需提升。
• AI货币化：大规模免费使用模式下，如何实现盈利仍需探索；AI收入增长可能慢于预期。
• 搜索业务：传统搜索量可能下降25%，AI Overviews普及可能降低广告精准度和点击率。

财务报表

• 主要财务数据：行业TMT股价299.02美元，目标价380.00美元；已发行股本120.97亿，市值32396亿美元；主要股东包括Vanguard Group、Blackrock、Sergey Brin等。

研究结论

谷歌凭借垂直AI能力和超40亿用户群体，将在AI时代获得竞争优势。资本开支增加虽带来压力，但云服务和AI需求的高速增长将支撑未来收入和利润增长。维持“买入”评级，给予2026年EPS 30倍估值。