谷歌云持续高速发展，资本开支不断提升，重点支持AI发展

事件：7月26日，公司发布2023年二季度报告。2023年Q2，公司实现营收746.04亿美元，同比+7.06%，环比+6.90%；实现归母净利润183.68亿美元，同比+14.79%，环比+22.04%。 二季度营收利润实现双增长，谷歌云持续高速发展。2023年Q2，公司实现营收746.04亿美元，同比+7.06%，环比+6.90%，主要因为谷歌服务5.48%以及谷歌云27.96%的增长；实现归母净利润183.68亿美元，同比+14.79%，环比+22.04%。谷歌服务板块，实现营收662.85亿美元，同比+5.48%。随着公司向云服务的转型，谷歌云实现大幅增长，实现营收80.31亿美元，同比+27.96%，环比+7.74%，主要由Google Cloud Platform的驱动所致。 资本开支不断加大，重点支持AI发展。2023年Q2，公司资本开支为69亿美元，同比+1.47%，环比+9.52%，主要用于投资技术基础设施，并预计2023下半年及2024年继续投资基础设施，包括服务器、网络设备和数据中心，重点支持AI的发展。2023年7月，谷歌DeepMind发布创新的视觉-语言-动作(VLA)模型RT-2。该模型从网络和机器人数据中学习，并将这些知识转化为机器人控制的通用指令。与之前的RT-1模型和VC-1模型相比，RT-2模型在符号理解、推理以及人类识别三类测试技能中，成功率均超过了先前的模型，达到了超过3倍的改进。我们认为，凭借公司对AI的持续投入以及RT-2模型的突破性进展，公司将进一步巩固在人工智能领域的领导地位，未来更多领域的智能应用有望加快落地，公司业绩有望持续受益。 持续统治全球浏览器与搜索引擎市场。根据Statcounter的数据显示，截止2023年6月底，从全球浏览器市场份额来看，Google Chrome浏览器达到了63.55%，为全球第一。第二大为苹果的Safari，仅为19.95%。从全球搜索引擎份额来看，Google达到92.07%，遥遥领先全球其他搜索引擎，占据统治地位。第二大搜索引擎为微软的Bing，市场份额仅为2.99%，存在极大差距。 盈利预测与投资评级 ：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3082.91/3406.62/3751.37亿美元 ，2023-2025年归母净利润为717.87/831.78/959.43亿美元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司对云计算及人工智能领域的持续投入，业绩有望持续向好，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：人工智能发展不及预期风险；云计算业务竞争加剧风险；监管不确定性风险；广告合作商流失风险。 一、二季度营收利润实现双增长，谷歌云持续高速发展 二季度营收利润实现双增长。2022年，公司实现营收2828.36亿美元，同比+9.78%，主要因为谷歌服务6.74%及谷歌云36.83%的增长；实现归母净利润599.72亿美元，同比-21.12%。单2023年二季度来看，公司实现营收746.04亿美元，同比+7.06%，环比+6.90%，主要因为谷歌服务5.48%以及谷歌云27.96%的增长；实现归母净利润183.68亿美元，同比+14.79%，环比+22.04%。 图表1：2018-2022年谷歌营收及增速 图表2：2018-2022年谷歌归母净利润及增速 图表3：2021-2023年Q2谷歌单季度营收及增速 图表4：2021-2023年Q2谷歌单季度归母净利润及增速 从毛利率来看，2022年，毛利率为55.38%，同比-1.56pct；净利率为21.20%，同比-8.31pct。2023年二季度，毛利率为57.22%，同比+0.42pct，环比+1.08pct；净利率为24.62%，同比+1.66pct，环比+3.05pct。 图表5：2018-2022年谷歌毛利率（%） 图表6：2021-2023年Q2谷歌单季度毛利率（%） 二季度费用持续提升，费用率趋于稳定。从费用端来看，2022年，谷歌销售费用、管理费用、研发费用三大费用为817.91亿美元，同比+20.31%，主要因为员工数量增加、第三方服务费以及广告和促销费用的增加而导致的薪酬费用增加。其中，销售费用/管理费用/研发费用分别为265.67/157.24/395.00亿美元，同比分别+15.95%/+16.39%/+25.15%。三大费用率为28.92%，同比+2.53pct，其中，销售费用/管理费用/研发费用率分别为9.39%/5.56%/13.97%，同比分别+0.5/+0.32/+1.72pct。 单2023年二季度来看，公司三大费用为208.50亿美元，同比+3.59%，环比-4.18%，主要因为员工数量的增加导致的薪酬费用增加，部分增加又被与一些与其他投资业务板块（OtherBets）相关的基于估值的薪酬负债的减少所抵消。此外，由于公司服务器和某些网络设备的预计使用寿命发生变化，折旧费用的减少也抵消了部分运营费用的增长。 其中，销售费用/管理费用/研发费用分别为67.81/34.81/105.88亿美元，同比分别+2.28%/-4.81%/+7.59%，环比分别+3.80%/-7.40%/-7.67%。三大费用率为27.95%，同比-0.94pct，环比-3.23pct，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为9.09%/4.67%/14.19%，同比分别-0.42/-0.58/+0.07pct，环比分别-0.27/-0.72/-2.24pct。 图表7：2018-2022年谷歌三大费用及费用率（亿美元，%） 分地区来看，2022年，美国营收1348.14亿美元，同比+14.39%；欧洲、中东和非洲区营收820.62亿美元，同比+3.74%；亚太地区营收470.24亿美元，同比+1.95%；其他美洲地区营收169.76亿美元，同比+17.86%。 图表8：2018-2022年谷歌分地区营收（亿美元） 图表9：2018-2022年谷歌分地区增速（%） 谷歌两大板块营收持续增长。从各业务表现来看，2022年，1.谷歌服务板块，实现营收2535.28亿美元，同比+6.74%。其中，1）谷歌搜索和其他实现营收1624.50亿美元，同比+9.06%；2）YouTube广告实现营收292.43亿美元，同比+1.38%；3）谷歌网络实现营收327.80亿美元，同比+3.40%；4）其他谷歌服务实现营收290.55亿美元，同比+3.65%。2.谷歌云板块，实现营收262.80亿美元，同比+36.83%。 单2023年二季度看，1.谷歌服务板块，实现营收662.85亿美元，同比+5.48%，环比+6.98%。其中，1）谷歌搜索和其他实现营收426.28亿美元，同比+4.77%，环比+5.62%，原因包括由于用户在移动设备上的使用增长而导致的搜索查询增加、广告主支出的增长以及公司在广告格式和投放上所做的改进；2）YouTube广告实现营收76.65亿美元，同比+4.43%，环比+14.52%，主要因为广告主支出的增加；3）谷歌网络实现营收78.50亿美元，同比-4.95%，环比+4.72%，主要因为Google Ad Manager和AdSense收入减少；4）其他谷歌服务实现营收81.42亿美元，同比+24.25%，环比+9.83%，主要因为YouTube非广告（付费订阅者的增加）和硬件收入（Pixel设备的销售增加）的增长。2. 谷歌云板块，实现营收80.31亿美元，同比+27.96%，环比+7.74%，主要由GoogleCloud Platform的驱动所致。 图表10：2018-2022年谷歌分业务营收及增速（亿美元） 图表11：2018-2022年谷歌服务板块营收及增速（亿美元） 二、转型云计算与人工智能，资本开支不断提升，重点支持AI 发展 转型云计算与人工智能。Alphabet于2015年进行重组成立，是谷歌及谷歌旗下各个子公司的控股公司，其中谷歌是Alphabet最大的子公司。公司将谷歌的业务分为两大板块， 1）谷歌服务：核心产品和平台包括广告、Android、Chrome、硬件、Gmail、Google Drive、Google Maps、Google Photos、Google Play、搜索引擎和YouTube等。2）谷歌云：主要包括GoogleCloud Platform和Google Workspace。Google Cloud Platform在网络安全、数据、分析、人工智能和机器学习以及基础设施方面提供领先的技术。公司网络安全产品帮助客户检测、保护并帮助应对各种网络安全威胁。公司的数据云能将数据统一到一个平台并跨任何云进行分析。Google Workspace是易于使用且安全的通信和协作工具，包括Gmail、Docs、Drive、Calendar、Meet等应用，使得安全的混合式工作成为可能，从而提高了生产力和协作能力。此外，公司第三大业务3）其他投资：主要是利用技术尝试解决影响多个行业的大问题，包括改进交通、健康技术、气候变化的解决方案等。投资包括各个发展阶段的企业，包括研发阶段、初步商业化阶段等。该业务板块的收入主要来自健康技术和互联网服务的销售。 图表12：谷歌（Alphabet）业务架构 持续统治全球浏览器与搜索引擎市场。从全球浏览器市场份额来看，截止2023年6月底，GoogleChrome浏览器达到了63.55%，为全球第一。第二大市场份额浏览器为苹果的Safari，仅为19.95%。微软的IE浏览器自2009年统计开始逐年下降，于2012年被Chrome超越，微软后推出的MircrosoftEdge，截止2023年6月底，市场份额占比也仅为5.14%。从全球搜索引擎市场份额来看，Google自2009-2023年市场份额持续保持第一，截止2023年6月底达到92.07%，遥遥领先全球其他搜索引擎，占据统治地位。第二大搜索引擎为微软的Bing，市场份额仅为2.99%，存在极大差距。 图表13：2009-2023年6月全球浏览器市场份额（%） 图表14：2009-2023年6月全球搜索引擎市场份额（%） 资本开支不断加大，重点支持AI发展。2022年，公司资本开支为315亿美元，同比+28.05%。单2023年二季度来看，资本开支为69亿美元，同比+1.47%，环比+9.52%。 公司资本开支主要用于投资技术基础设施，并预计2023下半年及2024年继续投资基础设施，包括服务器、网络设备和数据中心，以支持公司业务的增长和长期计划，尤其是支持AI的发展。2023年7月，谷歌DeepMind发布RT-2，一种创新的视觉-语言-动作(VLA)模型。该模型从网络和机器人数据中学习，并将这些知识转化为机器人控制的通用指令。在超过6000次的机器人试验中，每个指令都需要理解视觉-语义概念，如“捡起快要从桌子上掉下来的袋子”等类似命令。当机器人被要求对在机器人数据中从未见过的对象或场景执行操作时，都需要从基于网络的数据中得来的知识进行操作。与之前的RT-1模型和VC-1模型相比，RT-2模型在符号理解、推理以及人类识别三类测试技能中，成功率均超过了先前的模型，达到了超过3倍的改进。我们认为，凭借公司对AI的持续投入以及RT-2模型的突破性进展，公司将进一步巩固在人工智能领域的领导地位，未来更多领域的智能应用有望加快落地，公司业绩有望持续受益。 图表15：2018-2022年谷歌资本开支及增速 图表16：RT-2与之前的模型成功率对比 三、盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3082.91/3406.62/3751.37亿美元，2023-2025年归母净利润为717.87/831.78/959.43亿美元，当前股价对应PE分别为23/20/17倍，鉴于公司所处行业快速发展，公司对云计算及人工智能领域的