主业优势稳固，发力PCB钻针第二曲线

民爆光电是一家专注于LED绿色照明灯具产品的研发、生产和销售的公司，业务涵盖商业照明和工业照明两大板块，并积极布局植物照明、应急照明、美容照明等特种照明领域。公司以服务境外区域性客户为主，主要通过ODM方式提供差异化定制产品，2024年境外收入占比达95.6%。公司2024年实现收入16.4亿元，归母净利润2.3亿元，2018-2024年复合增速均为11.1%。

全球LED照明行业已进入成熟期，但未来户外、工业照明与应急照明等领域将进入换新周期，叠加AI带动基础设施建设，行业需求有望稳健增长。我国已成为全球最大的照明产品出口国，2025年照明相关产品出口额达到2644亿元。民爆光电通过差异化定位于境外区域品牌商，打造出研发、产品设计、生产、销售等全维度的差异化运营体系，实现对客户需求的精准匹配，在行业竞争中获得优势。

公司拟收购厦芝精密，布局PCB钻针领域，打造第二成长曲线。厦芝精密聚焦高端PCB钻针领域，月产能达到1500万支，与胜宏科技、深南电路等国内外头部客户合作稳定，在AI服务器板领域具备先发优势。AI算力拉动高端PCB需求，PCB钻针迎来量价齐升，预计2024-2029年全球PCB钻针销售额复合增速达到15%。民爆光电收购厦芝精密后，有望借助其资金优势和大规模生产制造经验，加速公司在PCB钻针上的产能扩充，充分受益于AI浪潮下PCB钻针行业的成长红利。

公司体量尚小，增速较为领先。2020-2024年收入复合增速达到11.6%，毛利率平均为31.5%，净利率平均为14.7%，均处于行业领先水平。公司现金流表现优异，2020年以来销售商品提供劳务收到的现金/营业收入维持在100%左右的水平，经营性现金净流量/净利润平均超100%。预计公司2025-2027年营收16.3/17.1/17.8亿元，归母净利润2.0/2.2/2.4亿元，对应PE为46.8/42.7/39.8倍。考虑到公司与厦芝精密合作后有望加速其在高端钻针行业的发展，维持“优于大市”评级。