老铺黄金（6181.HK）2025 年度&2026Q1 业绩点评

核心观点与业绩表现

老铺黄金发布2025年度业绩公告与2026年一季度业绩预告，呈现高增长态势。2025年公司营收273.03亿元，同比增长221.00%，经调整净利润50.29亿元，同比增长234.90%。其中，2025年下半年收入149.49亿元，同比增长199.86%，经调整净利润26.78亿元，同比增长197.64%。2026年一季度预计营收165-175亿元，净利润36-38亿元，主要得益于调价提升消费者购买意愿。

渠道拓展与区域表现

分渠道看，门店收入226.46亿元，同比增长203.96%，主要系新增10家门店、新入驻8家商业中心、优化及扩容9家门店，截至2025年底，公司在16个城市开设了45家自营店。线上平台收入46.57亿元，同比增长341.34%。分区域看，内地收入233.61亿元，同比增长205.36%；境外收入39.42亿元，同比增长361.02%，主要受益于渠道拓展与品牌全球影响力扩大。

盈利能力与费用控制

2025年毛利率37.63%，同比下降3.54个百分点；经调整净利率18.42%，同比增加0.76个百分点。毛利率下降主要受黄金价格持续上扬影响。费用端，销售费用率11.56%，同比下降2.98个百分点；管理费用率1.99%，同比下降1.21个百分点；研发费用率0.09%，同比下降0.13个百分点。

品牌高端定位验证

截至2025年底，公司忠诚会员达到61万名，较2024年底增加26万名。消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2026年3月的82.4%提升，品牌高端定位持续验证。

投资建议与预测

预计2026-2028年公司营业收入分别为382.4/470.4/541.1亿元，同比增长40.0%/23.0%/15.0%；归母净利润分别为70.6/88.7/103.3亿元，同比增长45.1%/25.6%/16.4%。当前股价对应PE分别为14X/11X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示

主要风险包括黄金价格波动、市场竞争加剧、现金流波动等。