老铺黄金(6181.HK)古法铸金，铺就华章

老铺黄金是一家集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，定位于高端市场。公司收入及利润快速增长，主要销售足金产品，2024年实现营业收入85.06亿元，同比+168%；净利润14.73亿元，同比+254%。2025年上半年公司实现营业收入123.54亿元，同比+251%；净利润22.68亿元，同比+286%。

古法黄金市场规模快速增长，2023年我国古法黄金珠宝市场规模为1573亿元人民币，复合增长64.6%。高端珠宝消费空间大，2024年我国奢侈品珠宝消费额为2731亿元人民币，占我国珠宝消费市场的35%。

老铺黄金的高增长来自于渠道增长、同店增长、会员增长和客单增长，其中同店增长和客单增长是重点。2025H1门店收入107.36亿元，同比增长243%；单店收入翻倍式增长。2025H1忠诚会员数量同比增长+75%，单客贡献收入同比增长+101%，其中客单价提升是核心原因。

老铺黄金未来增长的主要抓手是产品创新和运营升级。公司重视产品审美，持续进行工艺、技术和材质创新，累计原创设计2100项。同时，公司通过有效运营提升旗下产品购买门槛，突出高客服务重要性，为高净值客户提供精准服务。

黄金价格上涨周期，老铺黄金的差异化定位带来竞争力。公司一口价产品在金价上涨周期中，阶段性调价，调价的间歇周期内消费者会具备一定的获益心态，突出了公司产品一定的“性价比”。老铺黄金有望通过材质的差异化，进一步发挥自身的定价优势。

盈利预测与投资建议：预测公司2025-2027年实现归母净利润48.15亿元、67.49亿元、87.18亿元，对应PE 22X、16X、12X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：新品推广不及预期、原材料价格变动超预期、市场竞争加剧的影响、海外市场开拓不及预期。