老铺黄金（06181.HK）2025 年报及 2026Q1 初步财务数据点评

珠宝首饰及钟表2026年04月20日 老铺黄金（06181.HK）2025年报及2026Q1初步财务数据点评 强推（维持）目标价：806港元当前价：632.00港元 26Q1强劲增长，品牌势能持续提升 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年报：2025年全年公司实现收入273亿元，同比+221%；归母净利润48.7亿元，同比+231%；经调整净利润50.3亿元，同比+235%。公司拟派发2025年末期股息每股11.95元，2025年全年合计派息38亿元，分红率78%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 公司同步公布2026Q1初步财务数据：公司预计26Q1实现销售业绩190-200亿元、收入165-175亿元、净利润36-38亿元。 评论： 公司基本数据 渠道扩张与同店高增共振，线上业务表现亮眼，共同驱动营收跨越式增长。分渠 道 来 看 ，2025年门 店/线 上 平 台 分 别实 现 营收226.5/46.6亿 元， 同比+204%/+341%。公司收入快速增长的驱动因素包括：1）门店网络持续扩张与优化：2025年，公司新增门店10家，并对9家已有门店进行优化扩容，截至2025年年末门店总数达45家，并完成国内十大头部商业中心的全面入驻。2）同店增长强劲：2025年，公司同店年收入增长率为161%。3）线上势能加速释放：线上收入占比提升至17.1%，天猫618和双十一活动期间，天猫旗舰店均登顶黄金类目销售榜首，成交额分别突破10亿元和20亿元。 总股本(万股)17,674.45已上市流通股(万股)14,354.16总市值(亿港元)1,117.03流通市值(亿港元)907.18资产负债率(%)47.79每股净资产(元)62.9012个月内最高/最低价(港元)1,082.00/558.50 毛利率阶段性承压，经营杠杆带动净利率提升。2025年金价涨幅较大，公司在2025年进行了三次调价，前两次调价后金价都持续快速上涨，拖累公司2025年全年毛利率下滑至37.6%。公司2025年10月第三次调价后，毛利率重新回到40%以上。由于公司同店收入增速较快，经营杠杆持续释放，2025年公司销售费用率/管理费用率分别为11.6%/2.0%，同比-3.0pp/-1.2pp，带动经调整净利率同比提升0.7pp至18.4%。 高端客群加速破圈，出海打开成长空间。截至2025年末，公司忠诚会员数量达到约61万名，相较2024年底增长26万名，同比增长74.3%，消费人群持续扩大。根据弗若斯特沙利文调研，老铺黄金消费者与国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，高净值客群的精准覆盖与服务成为公司核心竞争力。2025年6月，公司在新加坡金沙购物中心开设首家海外门店，标志着品牌国际化进程迈出重要一步。未来公司将致力于“品牌国际化和市场全球化”的市场战略，打造具足非遗文化价值和强大国际竞争力的世界黄金第一品牌。 相关研究报告 《老铺黄金（06181.HK）2025年中报点评：业绩跨越式增长，拓店和出海加速》2025-09-30《老铺黄金（06181.HK）2024年业绩点评：利润 强势增长，品牌全面破圈》2025-04-08《老铺黄金（06181.HK）2024年业绩预告点评：预计利润增长236%~260%，品牌势能强劲向上》2025-02-23 投资建议：公司品牌势能仍处于强势提升和释放阶段，消费人群不断破圈，渠道持续扩张和优化，同时出海落地将打开远期成长空间。基于26Q1强劲业绩表现，我们上调公司26-27年并新增28年盈利预测，我们预计26/27/28年归母净利润分别为83/101/116亿元（26/27年前值为64.1/75.8亿元），同比增长71.1%/21.3%/14.7%。参考可比公司估值，给予公司26年15X PE，目标价806港元，维持“强推”评级。 风险提示：金价剧烈波动；行业竞争加剧；新品表现不及预期。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所