核心观点与关键数据
老铺黄金品牌影响力持续扩大，高端定位验证带动收入高增。2025年上半年，公司在单个商场平均实现销售业绩4.59亿元（未包含5-6月新入驻的商场），在所有国际国内珠宝品牌中保持平均收入、坪效第一。2025年“618”期间，天猫旗舰店位列黄金类目销售榜首，成交额超10亿元；线上渠道销售业绩19.43亿元。截至2025年6月30日，品牌忠诚会员数48万名，较2024年底增长13万名，消费人群持续扩大。根据弗若斯特沙利文，老铺黄金与国际奢侈消费人群高度重合，与路易威登等5大品牌的消费者平均重合度达77.3%。
盈利能力分析
2025年上半年毛利率38.1%，同比下降3.2个百分点，主要受金价涨幅较大影响。公司于2月提价幅度不足10%，而3-4月金价快速上涨，按件计价模式下原材料成本增加导致短期毛利率承压。8月25日公司完成第二次调价，普遍产品涨价12%-13%，预计将强化高端定位，并推动下半年毛利率修复及销售增长。2025年上半年经调整净利润率为19.03%，同比提升1.93个百分点，主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性。
业务拓展与增长预期
2025年上半年，公司新入驻3家商业中心并开设门店（上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙、上海IFC），并在罗湖万象城、厦门万象城优化扩容2家门店。高增长基数下，新店开设与门店优化有望推动下半年收入环比进一步高于上半年。截至2025年6月30日，公司共在16个城市开设41家自营店，其中SKP系6家、万象系11家。
盈利预测与投资评级
预计公司2025-2027年收入分别为251/345/419亿元，同增195%/38%/21%；归母净利润分别为49.53/68.81/83.53亿元，同增236%/39%/21%。对应8月27日收盘价PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
大股东解禁、金价剧烈波动、产品推新不及预期、海外市场环境不确定性、消费需求疲软。
