25年业绩点评：业绩表现优异，期待26年超品店进一步扩张

25年业绩点评：业绩表现优异，期待26年超品店进一步扩张 2026年03月25日 证券分析师赵艺原执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布2025年业绩：收入111.5亿元/yoy+10.6%，归母净利润13.1亿元/yoy+14.0%，符合我们预期。每股派息31.7港仙，维持派息比率45.0%。 市场数据 收盘价(港元)5.89一年最低/最高价3.92/6.70市净率(倍)1.06港股流通市值(百万港元)10,728.17 ◼大装收入稳健增长，渠道优化，超品店突破100家。2025年大装收入80.5亿元/yoy+9.1%，收入占比72%，其中鞋类/服装收入分别同比+8.0%/+10.7%。截至25年末国内大装门店5394家/同比-356家，平均店铺面积165㎡/同比+16㎡。渠道结构持续优化，截至25年末超品店105家、10代门店78家、9代门店4041家，超品店平均面积800~1000平，平均店效800~1200万元，有效带动大装业务营收在总门店数减少的情况下仍实现健康增长。从品类看，25年跑步/篮球/运动生活品类占鞋类收入分别为50%/10%/40%，收入分别同比+16%/+8%/+11%，跑鞋推出“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”，在能量反馈、舒适性与竞速表现上实现突破，篮球方面约基奇与阿隆戈登在美国全球联合首发“JOKER2”与“AG6”签名球鞋。 基础数据 每股净资产(元)4.87资产负债率(%)26.79总股本(百万股)2,067.68流通股本(百万股)2,067.68 ◼儿童构建专业运动产品矩阵。2025年儿童业务收入25.8亿元/yoy+9.6%，收入占比23%，其中鞋类/服装收入分别同比+28.6%/-7.6%。截至25年末门店2364家/同比-184家，平均店铺面积124㎡/同比+12㎡。截至25年末超品店21家、5代门店366家、4代门店1861家。童装定位青少年运动专家，25年打造“触地即燃•少年赛”、“青少年3V3足球冠军联赛”，赛事覆盖10余座重点生意城市。推出“飞戈”“飞速”竞速跑鞋、体训鞋及跳绳鞋“闪跃”“闪羚”，构建专业运动产品矩阵。 相关研究 《361度(01361.HK)：25Q4流水点评：延续领跑表现，超品店开店超预期》2026-01-15 ◼电商增长较快，海外及ONEWAY快速拓展。25年电商收入32.9亿元/yoy+26.1%，收入占比29%，线上延续专供品差异化策略，专供品占比80%；接入美团团购、美团闪购、淘宝闪购及京东秒送即时零售渠道，覆盖160+城市。25年海外业务流水同比+125%，截至2025年末海外直营网点新增至6家；ONEWAY在国内开设7家门店，快速拓展市场。 《361度(01361.HK)：25Q3流水点评：超品店开店加速，户外品牌ONEWAY焕新亮相》2025-10-17 ◼盈利水平稳中向好，现金流显著改善。1）毛利率：25年41.5%，同比持平。2）费用率及其他：25年广告及宣传/行政/研发开支占收入比重分别同比-2.3pct/+0.8pct/持平至10.5%/7.7%/3.4%，行政开支提升主因捐赠支出同比增加9220万元；其他收益中银行利息收入因利率下降同比减少约4330万元，电商佣金收入同比减少约1800万元。3）归母净利率：综合影响下，25归母净利率同比+0.3pct至11.7%。4）应收账款：25年应收账款周转天数149天，同比持平，其中90天内应收账款占比达到75.5%（2024年为62.5%）。5）现金流大幅改善：25经营活动现金流净额达8.15亿元/yoy+1067%，期末净现金43.0亿元，资金充裕。 ◼盈利预测与投资评级：公司定位大众市场，质价比优势突出，并通过渠道创新（如超品店）和产品升级持续强化竞争力，25年业绩表现优异。公司计划2026年进一步开设100+家超品店，有望带动整体经营品效提升。维持预测26-27年归母净利润14.6/16.2亿元，增加28年预测值17.8亿元，对应PE7/6/6X，估值较低，维持“买入”评级。 ◼风险提示：消费持续疲软，行业竞争加剧，新渠道拓展不及预期。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn