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经营管理效率持续提升，26Q1归母净利率同比提升0.73个百分点
- 2025年收入稳健增长，销售费用率下降1.72个百分点：
- 中南地区收入112.73亿元（同比增长2.58%），华东地区收入93.4亿元（同比增长0.19%），华北地区收入31.19亿元（同比增长4.58%）。
- 归母净利润增速快于收入增速，主要因销售费用率下降（25年为23.96%），归母净利率提升0.52个百分点（25年为6.87%）。
- 26Q1中南地区收入增速超5%，归母净利率提升0.73个百分点：
- 中南地区收入28.5亿元（同比增长5.41%），华东地区收入22.48亿元（同比下降3.44%），华北地区收入7.72亿元（同比下降4.17%）。
- 毛利率提升0.4个百分点（26Q1为40.04%），销售费用率下降1.04个百分点（26Q1为22.49%），归母净利率提升0.73个百分点（26Q1为8.21%）。
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25年门店净增147家，26Q1门店较25年末净增112家
- 2025年门店总数达14831家（净增147家），其中直营店10518家，加盟店4313家。
- 新增门店694家（自建193家，加盟501家），关闭门店547家。
- 直营店日均坪效同比提升8%（55.3元/平方米，24年为51.07元/平方米）。
- 26Q1门店总数14943家（较25年末净增112家），其中直营店10516家，加盟店4427家。
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25年互联网业务收入近30亿元，26Q1中药业务收入承压
- 2025年业务构成：
- 中西成药收入183.5亿元（同比增长1.69%，毛利率下降0.86个百分点）。
- 中药收入23.3亿元（同比增长0.71%，毛利率下降0.89个百分点）。
- 非药品收入30.54亿元（同比增长3.96%，毛利率提升0.37个百分点）。
- 互联网业务全年收入29.93亿元（含税），其中O2O 20.94亿元，B2C 8.99亿元。
- 2026Q1业务构成：
- 中西成药收入46.1亿元（同比增长1.73%，毛利率提升0.33个百分点）。
- 中药收入5.31亿元（同比下降13.05%，毛利率提升0.2个百分点）。
- 非药品收入7.28亿元（同比增长4.93%，毛利率下降1.45个百分点）。
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盈利预测
- 预计2026-2028年营业收入分别为264.6亿元、289.05亿元、315.73亿元（同比增速8%、9%、9%）。
- 预计归母净利润分别为18.92亿元、21.39亿元、24.02亿元（同比增速13%、13%、12%）。
- 对应当前股价PE分别为16倍、14倍、12倍。
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风险因素
- 零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、商誉减值风险。
