2024年业绩点评：营收破百亿，期待超品店表现

公司2024年业绩表现稳健，收入和净利润均实现双位数增长。具体来看：

业绩表现
2024年收入100.74亿元（同比增长19.6%），归母净利润11.49亿元（同比增长19.5%）。末期股息为10.0港仙/股，派息率提升至45%（较去年的40.2%）。

业务增长

1. 量增驱动：成人装和童装收入分别同比增长16.5%和18.0%，分别占比73%和29%。

   • 成人装：鞋类收入42.9亿元（同比增长22.1%），服装收入30.9亿元（同比增长15.1%），量价齐升趋势延续。
   • 童装：鞋类收入11.0亿元（同比增长17.5%），服装收入12.1亿元（同比增长22.6%），童鞋ASP小幅下降但销量显著增长。

2. 渠道表现

   • 线上：收入同比增长12.2%，坚持差异化产品策略，“618”期间电商销量同比增长99%。
   • 线下：收入同比增长20.5%，店数小幅净增，大装单店面积149m²，推出第十代形象店和超品店（800m²），童装独立店占比达89.1%。

财务指标

• 毛利率：41.53%（同比增长0.43pct），大装鞋类/服装毛利率分别提升至42.9%/41.3%，童装毛利率小幅下降。
• 费用率：广告宣传费用率12.8%，员工成本费用率8.5%，研发开支费用率3.4%。
• 净利率：11.4%（同比持平），受应收账款减值拨备及其他收益减少影响。
• 现金流：经营活动现金流净额6981万元（同比减少83%），主因采购备货增多；净现金40亿元，随销售回款有望改善。

盈利预测与评级
维持“买入”评级，预计2025-2026年归母净利润分别为13.04/14.58亿元，增加2027年预测16.16亿元，对应PE7/6/5X。

风险提示：渠道库存风险、坏账减值风险。