2025年报点评：肉制品量增提速，高股息更显扎实

核心观点与关键数据

• 肉制品业务：2025年Q4销量增长提速，改革成效持续释放，销量环比加速，吨价下降主要因新兴渠道高性价比产品推广。成本红利延续对冲部分价格下降影响，Q4肉制品吨利4371元，同比-1.9%，经营利润同比+0.4%，经营利润率25.99%，同比+0.36pcts。新兴渠道同比增长31.1%，占销量比重达22.1%。
• 屠宰及其他业务：Q4屠宰量同比高增，延续份额扩张策略，头均单价下滑，经营利润1.04亿元，同增9.1%，经营利润率1.34%。养殖业务年内减亏，全年经营利润-0.8亿元，同比减亏3.72亿元，主要受益于成本优化、饲料成本红利及生产绩效改善。
• 财务数据：2025年实现营收592.74亿元，同比-0.48%；归母净利润51.05亿元，同比+2.32%；扣非归母净利润49.39亿元，同比+2.63%。Q4营收147.51亿元，同比-5.21%；归母净利润11.46亿元，同比-3.26%。拟每10股派发现金红利8元，分红率达98.42%。
• 年内展望：肉制品量增可期，经营更趋稳健。预计2026年猪价延续下行，公司或加大费投促进动销，肉制品有望较好增长，吨利维持相对高位。屠宰业务把握猪价周期低位扩张份额，头均利润平稳。生猪养殖业务强化成本管控，亏损额有望收窄。

研究结论

• 投资建议：维持“强推”评级。公司经营稳中向好，强化肉制品专业化运作逐步实现量增，屠宰业务扩量稳利，养殖业务逐步减亏。给予2026-28年EPS预测1.55/1.59/1.63元，对应PE为18/17/17倍，股息率为5.5%，目标价30元，对应26年PE约19倍。
• 风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。