受益于行业景气度走高，盈利能力提升

核心观点

公司2025年业绩同比增加3.7%，实现营收1567亿元（+4.25%），归母净利润178.6亿元（+3.7%），加权平均净资产收益率达34.6%。公司实施重大资产重组，收购全资子公司宏拓实业，2025年宏拓实业净利润263亿元。铝市场景气度走高，公司将迎来利润释放年，全球铝行业供给端脆弱，中国电解铝开工率近100%，中东局势动荡及几内亚铝土矿出口控制加剧供需缺口。

关键数据

• 2025年营收：1567亿元（+4.25%）
• 2025年归母净利润：178.6亿元（+3.7%）
• 经营性净现金流：240亿元（-5.1%）
• 2025Q4归母净利润：40.2亿元（环比减少10亿元）
  • 主因：氧化铝价格下跌、预焙阳极价格上涨、云南电价上涨、资产减值损失
• 重组后特别分红：32.6亿元（每10股派发现金股利2.50元）
• 宏拓实业净利润：263亿元

盈利预测

假设2026-2028年铝价23500元/吨、氧化铝价格2700元/吨、预焙阳极价格5500元/吨、云南电费0.44元/度、山东外购电0.5元/度：

• 2026年营收：1879亿元，归母净利润332.2亿元（增速86.0%），每股收益2.55元（PE 10.0）
• 2027年营收：1882亿元，归母净利润341.3亿元（增速2.7%），每股收益2.62元（PE 9.8）
• 2028年营收：1884亿元，归母净利润345.5亿元（增速1.3%），每股收益2.65元（PE 9.7）

敏感性分析

• 铝价每上涨1000元/吨，归母净利润增加44亿元
• 氧化铝价格每上涨100元/吨，归母净利润增加4亿元
• 预焙阳极价格每上涨500元/吨，归母净利润减少9亿元
• 山东电费每上涨0.01元/吨，归母净利润减少4亿元

投资建议

维持“优于大市”评级，上调盈利预测，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨带来的利润弹性。