2021年半年度业绩点评：短期盈利能力提升明显，受益于行业高景气度

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 全志科技(300458) 买入 2021年半年度业绩点评 （维持评级） 通信 2021年08月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 331/260 总市值/流通(百万元) 24,269/19,097 上证综指/深圳成指 3,466/14,487 12个月最高/最低(元) 116.61/26.42 相关研究报告： 《全志科技-300458-2021年半年度业绩预告点评：中报超预期，持续受益于AIoT赛道高景气》 ——2021-07-08 《全志科技-300458-重大事件快评：智能物联SoC领导者，成长空间广阔》 ——2021-06-29 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师：陈彤 电话： 0755-81981372 E-MAIL： chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 短期盈利能力提升明显，受益于行业高景气度 公司发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入10.5亿元，同比增长75.1%（预告区间中值80%）；实现归母净利润2.42亿元，同比增长181.44%（预告区间中值184.5%）。  短期盈利能力提升明显，长期核心看供给缓解后的需求驱动 2021Q1/Q2营收分别为5.01/5.47亿元，环比增长9.2%，同比增长62%。Q2营收实现环比持续增长主要受涨价驱动，本质是下游智能硬件、智能车载等产品线需求旺盛，以及芯片上游产能供不应求背景下的涨价效应、国产替代效应和马太效应。 上半年扣非后净利润为2.02亿元，接近预告区间下限，同比增长179%，业绩弹性远超营收弹性。上半年公司的营收高速增长以及营收结构的优化带动公司综合毛利率的提升以及经营效率的提升，Q2单季度的毛利率和净利率分别为43.3%和28.5%，位于历史较高水平。费用端来看，销售/管理/研发费用分别同比增长79.6%/22.1%/43.0%，三大费用率合计20.8%，同比下降4.66pp。费用的同比增长主要系计提价奖金、股份支付费用所致。  音视频+AI成为AIoT时代新需求，看好AIoT芯片赛道的持续高景气 终端智能化浪潮下，对主控芯片的性能要求和需求不断提升，AIoT芯片行业具有长期可持续性成长性。全志科技持续保持高研发投入，在视频编解码、模拟电源、无线通信等领域积累了丰富的IP，在智能音箱、扫地机器人、智能家电、OTT盒子、平板等领域具备行业领先地位，并积极布局车规级和工业级领域，有望充分享受行业红利。  投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级 看好AIoT赛道的高景气度以及公司的业务布局，我们维持此前盈利预测，预计21-23年归母净利润分别为5.0/7.1/8.6亿元，对应48/34/28倍 PE，维持“买入”评级。  风险提示：AIoT应用不及预期；产品升级迭代不及预期；竞争加剧 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,463 1,505 2,398 3,205 4,025 (+/-%) 7.2% 2.9% 59.3% 33.7% 25.6% 净利润(百万元) 135 205 503 706 859 (+/-%) 14.0% 52.1% 145.5% 40.4% 21.7% 摊薄每股收益(元) 0.41 0.62 1.52 2.13 2.60 EBIT Margin 4.3% 7.2% 19.4% 20.6% 20.2% 净资产收益率(ROE) 6.1% 8.7% 19.4% 23.9% 25.4% 市盈率(PE) 78.6 118.5 48.3 34.4 28.3 EV/EBITDA 146.6 148.5 50.1 36.1 29.8 市净率(PB) 12.57 10.36 9.35 8.23 7.19 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0A/20O/20D/20F/21A/21J/21A/21全志科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：全志科技单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：全志科技单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源： 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：全志科技年度营收及增速（单位：亿元、%） 图4：全志科技年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表 1：可比公司的估值对比（截止至2021年8月19日） 股票代码 简称 PE（TTM） 总市值（亿元） EPS PE 评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 603893.SH 瑞芯微 125.99 618.92 0.77 1.53 2.17 94.00 97.05 68.43 增持 688099.SH 晶晨股份 110.93 473.82 0.28 1.52 2.24 281.86 75.82 51.45 增持 300223.SZ 北京君正 398.36 721.47 0.16 1.57 2.11 586.15 97.99 72.91 买入 平均 118.46 546.37 187.93 86.44 59.94 300458.SZ 全志科技 91.56 242.69 0.62 1.52 2.13 52.07 48.28 34.39 买入 资料来源：WIND（北京君正采用WIND一致盈利预测）、国信证券经济研究所分析师预测 -40-200204060801000123456单季度营收（亿元）同比（%）-50005001,0001,5002,000-0.50.00.51.01.52.0单季度归母净利润（亿元）同比（%）-100102030405060051015202530354045201620172018201920202021E2022E2023E营业总收入（亿元）同比（%）-200-10001002003004005006007000123456789201620172018201920202021E2022E2023E归母净利润（亿元）同比(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1695 1917 2175 2526 营业收入 1505 2398 3205 4025 应收款项 37 46 88 110 营业成本 996 1514 2008 2504 存货净额 309 330 548 753 营业税金及附加 8 10 13 16 其他流动资产 16 29 38 48 销售费用 42 48 64 89 流动资产合计 2249 2522 3053 3646 管理费用 352 361 459 602 固定资产 131 205 235 244 财务费用 (7) (14) (40) (68) 无形资产及其他 52 42 31 21 投资收益 3 3 3 3 投资性房地产 324 324 324 324 资产减值及公允价值变动 138 40 30 10 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (44) 0 0 0 资产总计 2756 3092 3643 4234 营业利润 212 524 735 895 短期借款及交易性金融负债 33 33 33 33 营业外净收支 0 0 0 0 应付款项 178 247 384 479 利润总额 212 524 735 895 其他流动负债 174 190 251 318 所得税费用 8 21 29 36 流动负债合计 385 470 668 830 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 205 503 706 859 其他长期负债 27 27 27 27 长期负债合计 27 27 27 27 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 412 498 695 857 净利润 205 503 706 859 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 11 (32) 1 0 股东权益 2343 2595 2948 3377 折旧摊销 58 28 30 31 负债和股东权益总计 2756 3092 3643 4234 公允价值变动损失 (138) (40) (30) (10) 财务费用 (7) (14) (40) (68) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 59 10 (71) (75) 每股收益 0.62 1.52 2.13 2.60 其它 (11) 32 (1) (0) 每股红利 0.31 0.76 1.07 1.30 经营活动现金流 184 502 634 805 每股净资产 7.08 7.84 8.91 10.20 资本开支 (153) (20) (20) (20) ROIC 7% 21% 29% 34% 其它投资现金流 (192) (8) (4) (4) ROE 9% 19% 24% 25% 投资活动现金流 (345) (28) (24) (24) 毛利率 34% 37% 37% 38% 权益性融资 7 0 0 0 EBIT Margin 7% 19% 21% 20% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 11% 21% 22% 21% 支付股利、利息 (101) (251) (353) (430) 收入增长 3% 59% 34% 26% 其它融资现金流 351 0 0 0 净利润增长率 52% 146% 40% 22% 融资活动现金流 155 (251) (353) (430) 资产负债率 15% 16% 19% 20% 现金净变动 (5) 223 258 352 息率 0.4% 1.0% 1.