公司动态研究报告：罗茨鼓风机龙头，受益于行业景气度提升

证 券 研2024年06月29日 究 报罗茨鼓风机龙头，受益于行业景气度提升 告—山东章鼓（002598.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn ▌鼓风机行业向高端智能化转型，行业景气度提升 “十四五”规划中指出要推动传统产业高端化、智能化、绿 基本数据2024-06-28 当前股价（元） 7.42 总市值（亿元）23 总股本（百万股）312 流通股本（百万股）280 52周价格范围（元）6.09-11.83 日均成交额（百万元）54.23 市场表现 (%)山东章鼓沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 色化，发展服务型制造，实现新型工业化、生产生活方式绿色转型，鼓风机市场在节能环保、技术含量等方面的要求将不断提高，产品需求呈现高端化、精细化的趋势；可广泛应用于城镇污水以及化工、印染等工业废水的污水处理工艺、氧化铜等金属颜料和化工新材料行业、以及食品发酵、乳制品发酵、饮料等生物发酵行业。截至2024年，3月和4月鼓风机产量共计5.47万台，同比增加62.09%，行业加快恢复，景气度提升，预计到2027年，鼓风机产量将突破 42.63万台，产值将突破166.24亿元，2024-2026年鼓风机市场将保持5%-7%的增长速度。 ▌下游污水处理应用广泛，鼓风机需求提升 根据“十四五”规划，2025年城镇环境基础设施建设主要目标有新增和改造污水收集管网8万公里，新增污水处理能力 2,000万立方米/日，鼓风机在污水处理过程中主要起曝气增氧的作用，在城市污水处理中与污水处理量（容积）的气水比一般为6.7-7。污水处理行业鼓风机的市场空间主要来自于两方面：一是新增项目的设计中为了达到节能减排的要求；另一方面，随着国家对于节能减排要求的进一步严格，原有传统鼓风机面临着更新换代的需求，磁悬浮及空气悬浮离心式鼓风机由于其具有节能、环保、低噪声等诸多优势成为污水处理行业更新产品的重要选择。 ▌罗茨鼓风机行业龙头，坚持研发投入拓宽产品 2019年-2021年，公司主导产品罗茨鼓风机产量占行业罗茨鼓风机总产量的比例分别为14.03%、12.63%及15.10%，连续多年在罗茨鼓风机行业国内市场占有率排名前列，将受益于行业回暖。公司主要产品及服务包括罗茨鼓风机、离心鼓风机、通风机、渣浆泵、气力输送成套系统、环保水处理等；坚持研发投入，研发费用率从2019年的3.99%逐步提升至2024年Q1的5.24%，拥有逆流冷却、风机降噪等多项专有技术，授权250项专利，其中23项发明专利；并获15 项著作权，且有100余项专利正在申报。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为22.43、24.80、27.37亿元，EPS分别为0.36、0.38、0.38元，当前股价对应PE分别为21、20、20倍。作为罗茨鼓风机行业龙头，连续多年在罗茨鼓风机行业国内市场占有率排名前列，未来将受益于行业发展带来的机遇。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 鼓风机行业发展不及预期；上游成本波动；市场竞争加剧等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,005 2,243 2,480 2,737 增长率（%） 6.9% 11.9% 10.6% 10.4% 归母净利润（百万元） 107 112 118 118 增长率（%） -3.3% 5.6% 4.8% 0.2% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.36 0.38 0.38 ROE（%） 8.3% 8.4% 8.3% 7.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,005 2,243 2,480 2,737 现金及现金等价物 354 395 415 621 营业成本 1,431 1,592 1,746 1,912 应收款 1,125 1,255 1,427 1,425 营业税金及附加 16 20 27 38 存货 432 442 462 481 销售费用 140 161 185 216 其他流动资产 227 221 233 257 管理费用 177 202 226 257 流动资产合计 2,138 2,313 2,536 2,783 财务费用 16 14 19 18 非流动资产: 研发费用 101 117 134 153 金融类资产 37 42 47 52 费用合计 434 494 563 645 固定资产 227 212 198 185 资产减值损失 -11 -13 -12 -10 在建工程 13 18 23 28 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 62 59 56 53 投资收益 9 3 2 2 长期股权投资 238 238 238 238 营业利润 131 142 149 149 其他非流动资产 168 168 168 168 加:营业外收入 5 2 2 2 非流动资产合计 709 695 683 672 减:营业外支出 5 7 8 9 资产总计 2,847 3,009 3,219 3,455 利润总额 131 137 143 142 流动负债: 所得税费用 17 16 16 16 短期借款 219 279 397 517 净利润 114 121 127 127 应付账款、票据 406 442 486 534 少数股东损益 8 8 9 9 其他流动负债 595 595 595 595 归母净利润 107 112 118 118 流动负债合计 1,360 1,457 1,614 1,797 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 6.9% 11.9% 10.6% 10.4% 归母净利润增长率 -3.3% 5.6% 4.8% 0.2% 盈利能力毛利率 28.6% 29.0% 29.6% 30.1% 四项费用/营收 21.6% 22.0% 22.7% 23.6% 净利率 5.7% 5.4% 5.1% 4.6% ROE 8.3% 8.4% 8.3% 7.9% 偿债能力资产负债率 55.0% 55.3% 55.9% 56.8% 净利润 114 121 127 127 营运能力 少数股东权益 8 8 9 9 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 31 18 17 16 应收账款周转率 1.8 1.8 1.7 1.9 公允价值变动 -2 0 0 0 存货周转率 3.3 3.6 3.8 4.1 营运资金变动 -192 -92 -159 26 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -41 56 -7 178 EPS 0.34 0.36 0.38 0.38 投资活动现金净流量 -83 5 4 3 P/E 21.7 20.6 19.6 19.6 筹资活动现金净流量 164 4 45 47 P/S 1.2 1.0 0.9 0.8 现金流量净额 41 65 42 228 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 189 189 169 149 其他非流动负债 16 16 16 16 非流动负债合计 205 205 185 165 负债合计 1,565 1,663 1,799 1,962 所有者权益股本 312 312 312 312 股东权益 1,282 1,346 1,420 1,494 负债和所有者权益 2,847 3,009 3,219 3,455 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。