盈利能力显著提升，持续受益行业高景气度

公司研究/公司快报 2024年3月19日 增持-A(维持) 中航高科（600862.SH） 盈利能力显著提升，持续受益行业高景气度 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年3月18日 收盘价（元）：20.75 年内最高/最低（元）：26.37/15.36流通A股/总股本（亿）：13.93/13.93流通A股市值（亿）：289.06 总市值（亿）：289.06 基础数据：2023年12月31日 基本每股收益： 0.74 摊薄每股收益： 0.74 每股净资产(元)： 4.63 净资产收益率： 16.10 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 中航高科公司发布2023年报。2023年公司营业收入为47.80亿元，同比增长7.50%；归母净利润为10.31亿元，同比上升34.90%；扣非后归母净利润为10.06亿元，同比上升33.63%；负债合计22.01亿元，同比增长10.71%；货币资金15.89亿元，同比减少2.55%；应收账款21.97亿元，同比增长29.33%；存货12.01亿元，同比减少4.89%。 事件点评 航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力显著提升。子公司航空工业复材2023年实现营收45.15亿元，同比增长6.01%，实现净利润10.88亿元，同比增长30.20%。子公司优材百慕2023年实现营收1.53亿元，同比增长95.76%，实现净利润1374.29万元，同比增长2861.83%。2023年公司毛利率同比提升5.81个百分点达到36.75%，净利率同比提升4.45个百分点达到21.71%，盈利能力持续提升。 公司作为航空复合材料行业的引领者，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。航空工业复材目前是我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，承担了航空工业集团绝大多数在研在产航空装备的复合材料原材料及中间材料的生产与交付，随着新型战机和导弹的大规模列装，以及国产大飞机C919完成商业首飞，军民航空航天装备需求上升叠加复合材料应用比例不断提高，公司作为航空复合材料行业的引领者，有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。 投资建议 我们下调了公司的营收预计值，预计公司2024-2026年EPS分别为0.85\1.02\1.22，对应公司3月15日收盘价19.73元，2024-2026年PE分别为23.3\19.3\16.2，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值： 营业收入(百万元) 4,446 4,780 5,379 6,374 7,558 YoY(%) 16.8 7.5 12.6 18.5 18.6 净利润(百万元) 765 1,031 1,179 1,427 1,701 YoY(%) 29.4 34.8 14.3 21.0 19.2 毛利率(%) 30.9 36.7 36.9 37.0 37.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E EPS(摊薄/元) 0.55 0.74 0.85 1.02 1.22 ROE(%) 13.6 16.1 16.3 17.0 17.3 P/E(倍) 35.9 26.6 23.3 19.3 16.2 P/B(倍) 5.1 4.4 3.9 3.3 2.9 净利率(%) 17.2 21.6 21.9 22.4 22.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5332 6296 7337 8664 10187 营业收入 4446 4780 5379 6374 7558 现金 1631 1589 1916 2217 2846 营业成本 3070 3023 3393 4013 4752 应收票据及应收账款 2309 3441 3732 4766 5311 营业税金及附加 34 30 35 45 54 预付账款 111 17 81 47 105 营业费用 28 32 33 38 44 存货 1263 1201 1568 1579 1877 管理费用 284 355 377 421 481 其他流动资产 19 47 40 54 49 研发费用 163 176 176 202 265 非流动资产 2295 2351 2435 2601 2767 财务费用 -24 -28 -31 -36 -45 长期投资 110 119 135 150 164 资产减值损失 -21 -17 -33 -37 -38 固定资产 1079 1058 1194 1393 1589 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 492 474 448 421 389 投资净收益 5 24 16 15 17 其他非流动资产 614 700 658 637 625 营业利润 891 1212 1393 1682 2000 资产总计 7627 8647 9772 11265 12954 营业外收入 3 2 4 3 3 流动负债 1702 1920 2235 2551 2812 营业外支出 1 1 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 894 1213 1396 1684 2002 应付票据及应付账款 935 1058 1179 1467 1666 所得税 126 175 215 253 295 其他流动负债 767 862 1056 1084 1146 税后利润 767 1038 1181 1431 1707 非流动负债 286 280 280 280 280 少数股东损益 2 6 2 4 5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 765 1031 1179 1427 1701 其他非流动负债 286 280 280 280 280 EBITDA 979 1306 1485 1795 2136 负债合计 1988 2201 2515 2832 3093 少数股东权益 203 210 212 215 221 主要财务比率 股本 1680 1680 1680 1680 1680 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1465 1470 1470 1470 1470 成长能力 留存收益 2282 3081 3835 4748 5839 营业收入(%) 16.8 7.5 12.6 18.5 18.6 归属母公司股东权益 5436 6236 7045 8218 9640 营业利润(%) 26.4 36.0 15.0 20.8 18.9 负债和股东权益 7627 8647 9772 11265 12954 归属于母公司净利润(%) 29.4 34.8 14.3 21.0 19.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.9 36.7 36.9 37.0 37.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 17.2 21.6 21.9 22.4 22.5 经营活动现金流 420 425 908 844 1220 ROE(%) 13.6 16.1 16.3 17.0 17.3 净利润 767 1038 1181 1431 1707 ROIC(%) 12.6 15.2 15.5 16.2 16.6 折旧摊销 134 141 142 172 210 偿债能力 财务费用 -24 -28 -31 -36 -45 资产负债率(%) 26.1 25.5 25.7 25.1 23.9 投资损失 -5 -24 -16 -15 -17 流动比率 3.1 3.3 3.3 3.4 3.6 营运资金变动 -505 -782 -369 -709 -634 速动比率 2.3 2.6 2.5 2.7 2.9 其他经营现金流 52 80 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 144 -428 -210 -324 -358 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -158 -233 -370 -219 -234 应收账款周转率 2.2 1.7 1.5 1.5 1.5 应付账款周转率 3.6 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.74 0.85 1.02 1.22 P/E 35.9 26.6 23.3 19.3 16.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.31 0.65 0.61 0.88 P/B 5.1 4.4 3.9 3.3 2.9 每股净资产(最新摊薄) 3.90 4.48 5.06 5.90 6.92 EV/EBITDA 32.7 24.6 21.4 17.5 14.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以