地平线机器人-W（9660.HK）系列点评二 2025营收高增 中高阶智驾成为核心驱力

2025营收高增中高阶智驾成为核心驱力 glmszqdatemark2026年03月22日 推荐维持评级当前价格：7.34港元 事件：公司发布2025年业绩公告：2025年实现营收37.58亿元，同比+57.7%；归母净利润为-104.69亿元，同比由盈转亏；Non-GAAP净利润为-28.12亿元，亏损同比扩大11.31亿元。 2025年营收高增产品解决方案与中高阶智驾为增长引擎。1）收入端：2025年实现营收37.58亿元，同比+57.7%，主要系支持高速公路和城区NOA功能的产品解决方案交付量增长至近五倍，驱动汽车产品解决方案业务收入同比+144.2%至16.22亿元所致；2）利润端：2025年归母净利润为-104.69亿元；Non-GAAP净利润为-28.12亿元。2025年毛利率为64.5%，同比-12.8pct，其中汽车产品解决方案业务毛利率为34.5%，同比-11.9pct，主要由于收入组合变化，毛利率较低的汽车产品解决方案收入占比显著上升拉低了整体毛利率；3）费用端：2025年 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为16.8%/19.3%/137.1%， 同 比 分 别-0.4/-7.5/+4.7pct。公司注重行政与营销效率提升，驱动相关费用率下行；研发费用率提升主要系公司战略性增加全场景城区NOA及高级辅助驾驶系统研发投入所致。 分析师崔琰执业证书：S0590525110023邮箱：cuiyan@glms.com.cn 分析师完颜尚文执业证书：S0590525110027邮箱：wanyanshangwen@glms.com.cn 中高阶智驾成为核心增长动力车型定点数量延续高增长。2025年公司车载级征程系列处理硬件总出货量达401万套，同比+38.8%。其中，支持中高阶智能辅助驾驶功能的处理硬件出货量快速增长，占总出货量的45%，为2024年同期的4.8倍。该结构性转变使平均单车价值量提升超过75%，延续量价齐升态势。2025年，公司新获得超过110款车型定点，涵盖主流自主品牌及合资品牌。此外，全场景城区辅助驾驶解决方案HSD于2025年11月正式量产，一个多月内交付超过22,000套，并已获得10家OEM品牌累计20余款车型定点。 赋能出海与本土合资并进，全球客户版图持续拓展。公司在推动自主品牌全球扩张及海外品牌智能化转型方面进展显著。截至2025年，公司已累计获得来自11家汽车制造商的逾40款出口车型定点，生命周期累计出口定点达200万套。在合资品牌方面，公司已成功获得来自9家在华合资品牌的逾35款车型定点。此外，公司通过2家国际一级供应商，成功获得来自3家国际汽车制造商面向海外的车型定点，生命周期定点出货量达到1,000万套，加速海外战略布局。 相关研究 1．地平线机器人（9660.HK）系列点评一：2025H1营收超预期产品解决方案量价双升-2025/08/292．地平线机器人（9660.HK）深度报告：国产智驾方案龙头迈向高阶新征程-2025/06/04 投资建议：公司是国产智驾方案龙头，具备软硬结合的全栈技术能力，已形成覆盖L2到L4级智能驾驶芯片方案的完整布局，以及覆盖主流高级辅助驾驶到高阶自动驾驶解决方案组合，以开放理念持续赋能车企合作伙伴加速智驾方案规模量产，有望凭借性能与性价比两大优势扩大市场份额。我们预计公司2026-2028年营收59.9/93.6/141.6亿元，按照2026年3月20日收盘价7.34港元，对应2026-2028年PS分别为16/10/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：研发进度延迟风险、供应链稳定性风险、行业竞争加剧风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室