2025年全年业绩优于预期，奥委会的合作将能提升竞争优势

2026-03-24 第一上海证券福肺尖

2025年业绩优于预期：公司全年收入295.9亿元人民币，同比增长3.2%；自营零售/批发/电商/海外业务分别增长-3.3%/+6.3%/+5.3%/-19.5%。直营收入受门店结构优化影响，批发业务受益于新开门店和专业渠道增长。鞋、服装、配件品类分别增长2.4%、2.3%、12.7%。跑步零售流水增长10%，专业跑鞋销量破2600万双。
盈利能力：毛利率下跌0.4个百分点至49.0%，经营开支比率减少0.6pct至36.5%。经营利润增长6.0%至38.9亿元，净利润下跌2.6%至29.4亿元，经营利润率及股东应占净利润率分别为13.2%及9.9%。
库存与渠道：整体零售流水同比持平，线下经营承压，折扣加深至6折中段。线上直营流水提升，客流增加约2%。库存同比增加3%至28.5亿元，6个月或以内存货占比79%。李宁牌店数6091个，李宁YOUNG店数1518个，平均月店效略有减少。
2026年展望：预计收入高单位数增长，受益于奥委会合作提升品牌力。开店计划：直营净开50-55家，批发净开30-40家，中国李宁净关30家，1990净开5家，童装净开140-150家。毛利率稳定，经营费用比率提升，净利润率预计在高单位数水平。
目标价与评级：目标价24.64港元，维持买入评级。短期经营环境挑战和投入增加导致短期费用比率提升，但长期增长可期，品牌力、研发能力、库存管理和资产负债状况稳健。