业绩超预期，全方位提升竞争优势

事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现营收和归母净利分别为7.54和2.28亿，分别同比增长36.05%和115%，实现扣非归母净利1.82亿，同比增长79.9%。2022Q1实现基本每股收益0.56元。公司业绩超出市场预期。 海外提价和新线放量下，2022Q1业绩环比2021Q4大幅增长。2022Q1公司扣非归母净利环比+44.44%，同比+79.90%，背后原因我们判断：价格方面，2022Q1公司主要海外市场欧洲在疫情管制放开之下需求加速恢复，且本地产能在天然气涨价下成本竞争力下降，甚至出现产能退出，公司产品成本和技术相较国外竞争对手有优势，海外市场高景气下，我们判断公司出口产品价格环比有小幅上调，收入占比相较2021年有所上升，从海关数据来看，2022Q1我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%，高于2021年+44.89%的年度增幅，也侧面印证我们对于海外市场高景气的判断。国内市场上2022Q1玻纤价格环比较为平稳但同比有13%左右增长。销量方面，10万吨新线2021年9月14日点火，产能爬坡后在2022Q1稳定贡献产量，判断2022Q1环比和同比销量有较大幅度增加。量价齐升下，公司玻纤纱及制品主业推动整体盈利环比和同比均有大幅增加。2022Q1公司产生0.46亿非经常性损益，结合之前公告，我们判断大部分为铑粉价格高涨下对外处臵资产所产生。 粗纱景气延续+制品提价锁定盈利，2022公司业绩仍有较高弹性。从粗纱季度边际新增有效产能来看，仅21Q4边际新增有效产能较多，达5.8万吨/季，进入22年后边际新增有效产能有所放缓，我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。 在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下，行业景气有望延续，粗纱高价格有望得到保持。2022Q1海外市场高景气，结合上文判断，Q1公司制品价格应有所提涨，长协定价机制下，全年制品价格和盈利高位锁定。 因而我们判断2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，全方位提升竞争优势。公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料的自给，规模上推进60万吨基地建设，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马3万吨老线技改，完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，行业高景气下公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，公司内生增长潜力十足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议：公司2022Q1业绩超出预期，考虑到4月以来主要市场长三角受疫情影响带来的不确定性，我们维持公司22、23年归母净利分别为7.17亿元和8.74亿元，对应PE为7和6倍，维持“增持”评级。 风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。 图表1：长海股份核心财务数据 图表2：22Q1营收7.54亿元，同比+36.05% 图表3：22Q1扣非归母净利1.82亿元，同比+79.90%； 图表4：22Q1毛利率38.81%，同比+5.77pct 图表5：22Q1期间费用率10.67%，同比-1pct 图表6：22Q1净利润现金含量为55.13% 图表7：22Q1资产负债率25.86%，同比+2.46pct