贵金属周报：全球通胀预期飙升，央行降息步伐推迟，高利率预期重压黄金

摘要： 【行情复盘】 本周贵金属价格连续第三周下跌，且跌幅增大。本周黄金创下 1983 年以来最大单周跌幅，本周 COMEX 黄金 2604 下跌 11.26%，收报 4492.0 美元/盎司。本周 COMEX 白银 2605 下跌 16.64%，收报 67.810 美元/盎司。沪金主力 2604 合约本周跌幅达 8.28%，收报 1039.22 元/克，沪银主力 2606 合约周跌幅达 15.76%，收报17625 元/千克。NYMENX 铂 2604 周下跌 5.97%，NYMEX 钯 2606 周下跌 10.46%。 【重要资讯】 周三，金价暴跌近 4%，美联储决策“偏鹰”，高利率预期重压黄金。美联储本次会议如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持不变，同时点阵图显示决策者预计 2026 年仅降息一次（25个基点），与去年 12 月预测一致。更为关键的是，鲍威尔主席在新闻发布会上坦承，伊朗战争带来的不确定性让政策路径“高度不明朗”，经济影响可能“小得多，也可能大得多”，没有人真正知道。鲍威尔强调，美联储目前立场“良好”，将根据数据、风险平衡决定下一步行动，但他也提及“下一步可能是加息”的可能性虽非基准情境，却已被部分官员讨论。市场解读这一表态为明显的鹰派信号：降息预期被大幅推迟，利率期货显示交易员已将首次降息押注推至 2027 年 4 月。 【操作建议】 当前很难判断中东冲突是否会在短期内明显降级。对金融市场而言，最核心的变量仍然是能源价格如何变化。如果油价出现显著回调，可能为金价企稳反弹打开空间。反之，若油价继续上涨，并进一步强化市场对通胀失控及主要央行采取更强硬应对措施的预期，那么黄金恐怕仍难摆脱空头压力。黄金的日线图仍呈 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 一、宏观分析 本周贵金属价格连续第三周下跌，且跌幅增大。本周黄金创下 1983 年以来最大单周跌幅，本周 COMEX 黄金 2604 下跌 11.26%，收报 4492.0 美元/盎司。本周 COMEX 白银 2605 下跌 16.64%，收报 67.810 美元/盎司。沪金主力 2604 合约本周跌幅达 8.28%，收报 1039.22元/克，沪银主力 2606 合约周跌幅达 15.76%，收报 17625 元/千克。NYMENX 铂 2604 周下跌5.97%，NYMEX 钯 2606 周下跌 10.46%。 本周一，黄金一度下跌约 1%至 4970.38 美元/盎司低点，此前已连续两周录得下跌。美国与以色列对伊朗的军事行动推高原油价格，使市场担忧通胀压力回升，从而降低了美联储降息空间。根据 CME FedWatch 工具数据，市场对美联储 6 月降息 25 个基点的概率已从一个月前的 51.2%降至 23.6%。目前市场预计，今年年底前仅有一次降息，而此前预期为两次。 周二，伊朗最高国家安全委员会 18 日凌晨发表声明，证实最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼在空袭中身亡。伊朗原子能组织发表声明称，当天 19 时左右布什尔核电站区域遭到袭击。伊朗原子能组织在声明中强烈谴责这种行为严重违反了国际法中关于“严禁对核设施进行军事攻击”的规定。声明指出，针对核设施的此类行动可能对波斯湾沿岸国家及整个中东地区造成不可挽回的后果。 随着伊朗冲突进入第三周，黄金价格继续在 5000 美元/盎司附近获得支撑。不过，市场参与者仍在试图判断，这场战争究竟会持续多久、波及范围会扩大到何种程度。中东冲突不断扩大，且伊朗政权继续控制关键的霍尔木兹海峡，结束这场战争的既定条件和时间表仍处于变化之中。眼下市场的核心逻辑依旧围绕能源运输风险与利率路径展开。只要油价因中东能源流向欧洲和亚洲面临风险而继续上涨，利率就可能继续走高，而这会拖累贵金属表现。 周三，金价暴跌近 4%，美联储决策“偏鹰”，高利率预期重压黄金。美联储本次会议如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持不变，同时点阵图显示决策者预计 2026 年仅降息一次（25 个基点），与去年 12 月预测一致。更为关键的是，鲍威尔主席在新闻发布会上坦承，伊朗战争带来的不确定性让政策路径“高度不明朗”，经济影响可能“小得多，也可能大得多”，没有人真正知道。美联储最新预测将年底 PCE 通胀率上调至 2.7%，高于此前 2.4%的预期，核心通胀同样走高，这反映出对能源价格上涨的担忧已嵌入决策框架。鲍威尔强调，美联储目前立场“良好”，将根据数据、风险平衡决定下一步行动，但他也 Page 1 提及“下一步可能是加息”的可能性虽非基准情境，却已被部分官员讨论。市场解读这一表态为明显的鹰派信号：降息预期被大幅推迟，利率期货显示交易员已将首次降息押注推至 2027 年 4 月。（周四晚间，欧洲央行同样宣布维持利率不变，但称正密切关注中东冲突引发的能源价格飙升和经济增长下行的风险，并准备在必要时动用所有工具应对通胀。） 美联储会议前夕，伊朗位于海湾的帕尔斯气田（全球最大天然气田的伊朗部分）遭到袭击，气罐和炼油设施起火，伊朗随即宣布将海湾地区所有石油天然气目标列为合法打击对象，并已发动多轮导弹袭击针对与美国相关的能源设施。这一重大升级直接推高了能源价格，布伦特原油突破 110 美元，市场恐慌情绪一度升温。 周四，当地时间 20 日凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，伊朗当天发动了“真实承诺-4”第 66 轮军事行动，使用多种超重型多弹头导弹及无人机袭击以色列中部、南部目标以及中东地区美军基地。以色列总理内塔尼亚胡 19 日在一场新闻发布会上回答媒体提问时称，是以色列“单独”空袭了伊朗天然气田，以方将“遵守”美国总统特朗普所提“暂 Page 2 停”后续空袭能源设施的要求。特朗普当天早些时候在白宫回答媒体提问时表示，他已经告知内塔尼亚胡不要攻击伊朗境内的能源设施。 本周三、周四金银出现持续性下挫，COMEX 黄金近两日一度跌超 11%，周四 COMEX 白银一度跌超 22%，伦敦现货黄金价格单日跌幅一度超 7%，伦敦白银现货价格单日跌幅一度超14%。COMEX 黄金周四最低险跌破 4500 美元整数关口，COMEX 白银昨日最低跌破 70 美元关口触及 65.550 美元/盎司，原因在于市场对伊朗战争升级及通胀风险的担忧持续笼罩全球金融市场。 周五，凌晨，以色列总理内塔尼亚胡称是以色列“单独”空袭了伊朗天然气田，以方将“遵守”美国总统特朗普所提“暂停”后续空袭能源设施的要求。 周末，伊朗方面 22 日消息，伊朗驻国际海事组织代表表示，伊朗允许非“敌方”船只通过霍尔木兹海峡，但需与伊朗就安全问题进行协调并作出相关安排。代表称，伊朗将与国际海事组织合作改善航行安全状况，保护海员安全。 美国官员表示，美军正向中东增派 3 艘军舰及约 2500 名海军陆战队员。据披露，此次增兵将为美国总统特朗普提供更多军事选项，包括发起“打通”霍尔木兹海峡的行动，这需要向伊朗海岸线出动空中和海上力量。此外，特朗普政府也在考虑向伊朗石油出口“命脉”哈尔克岛出动地面部队，这一方案旨在夺岛，以此作为筹码，逼迫伊朗恢复霍尔木兹海峡通行。哈尔克岛位于波斯湾西北部，距离伊朗海岸 20 多公里，是伊朗最大原油出口基地，伊朗约 90%的石油都从这里出口。 作为对美军计划夺取哈尔克岛的回应，有伊朗军方消息人士表示，如果美国对哈尔克岛发动“军事侵略”，那么必将面临美以袭击伊朗以来“前所未有的反击”。消息人士还表示，在曼德海峡和红海等地制造不安全局势，是“抵抗阵线可采取的选项之一”，届时美国面临的局面将比目前复杂得多。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人也在 21 日表示，伊朗“正在霍尔木兹海峡采取重大行动”。其还在发言中强调，“如果打击伊朗的基础设施，伊朗将攻击美以更重要、更关键的基础设施”。 根据 CME FedWatch 工具，市场当前已不再充分计入今年进一步降息，目前市场预计到2026 年底降息 25 个基点的概率已低于 10%。 当前很难判断中东冲突是否会在短期内明显降级。对金融市场而言，最核心的变量仍然是能源价格如何变化。如果油价出现显著回调，美元可能遭遇较大抛压，从而为金价企稳反弹打开空间。反之，若油价继续上涨，并进一步强化市场对通胀失控及主要央行采取 Page 3 更强硬应对措施的预期，那么黄金恐怕仍难摆脱空头压力。 二、CFTC 非商业持仓及 ETF 持仓情况 美国商品期货交易委员会（CFTC）：2026 年 3 月 17 日当周，黄金非商业净持仓为 159,869张合约，较 1 周前的 163,132 张减少 3263 张，黄金的非商业净多头头寸减少。 全球最大黄金 ETF 道富财富黄金指数基金 SPDR 在 2026 年 3 月 20 日持有量为 1056.99吨，较 1 周前减少 14 吨。ETF 的买盘是值得关注的一个信号，黄金需要具有更长期投资视野的 ETF 投资者的支持才可确定黄金牛市的来临。对于资产管理公司是否会加入散户投资者和央行的行列而大举买入黄金，这一点反映在黄金支持的 ETF 的资金流入流出上。 Page 4 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 美国商品期货交易委员会（CFTC）：2026 年 3 月 17 日当周，投机者持有的白银非商业净多仓为 21,881 张合约，较 1 周前的 24,578 张减少了 2697 张。白银的非商业净多头头寸减少。 全球最大白银 ETF—iShares Silver Trust(SLV)截至 2026 年 3 月 20 日的白银持仓量为 15248.9 吨，较 1 周前减少 211 吨。 Page 5 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 三、技术分析 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 本周黄金创下自 1983 年以来最大单周跌幅，本周 COMEX 黄金 2604 下跌 11.26%，收报4492.0 美元/盎司。自战争爆发以来，金价累计跌幅已超过 14%。自美伊开战后贵金属价格不涨反跌，核心原因是原油价格飙升重新点燃市场对全球通胀上行的担忧，预计各国央行将采取更加谨慎的货币政策立场。本周四的美联储会议和欧洲央行会议表态，也确如市场此前的鹰派预期。根据 CME FedWatch 工具，市场当前已不再充分计入今年进一步降息，目前市场预计到 2026 年底降息 25 个基点的概率已低于 10%。黄金的日线图仍呈现明显的跌势，目前尚难言已止跌企稳，价格仍有测试 2 月初低点的可能。逆势做多对普通投资者来说风险大、难度高，不建议普通投资者逆势抄底。如做多需注意采用短线盯盘操作并设置止损、严格控制仓位。目前金银的市场情绪不稳定、中东战争充满变数，因此不适宜隔夜持仓，更适合在盘中短线操作或观望。此外，沪金 2604 合约临近交割月，流动性下降，价格弹性减弱，建议投资者尽快完成移仓换月。 白银方面，本周 COMEX 白银 2605 下跌 16.64%，收报 67.810 美元/盎司。在突发美伊冲突的背景下白银短线走势大概率与黄金强相关，交易白银同样面临高风险、高波动的市场环境，建议投资者控制好仓，密切关注中东美伊冲突相关消息，实时关注盘面变化。技术上白银弱于黄金，2 月初的低点可能是空头的下一个目标价位。 四、下周重要财经事件 从最新市场预期来看，在本周密集的央行决议与关键数据过后，下周宏观经济日程明显清淡，较值得关注的事件主要只有周二公布的 3 月标普全球 PMI 初值，以及周四的每周初请失业金人数。